文档介绍：1 2007 年第4 期总第148 期 200 7年4月12 日编印日本泡沫经济的发生和崩溃与中国经济田谷祯三编者按: 本文是前国际货币基金组织经济学家、日本银行政策委员会审议委员田谷祯三先生2007 年3 月14 日在广东省外事办公室和深圳市外事办公室主办、综合开发研究院(中国·深圳)承办的“中日经济热点问题演讲会”上的专题演讲的整理稿。文章分析了日本泡沫经济发生的原因以及泡沫经济崩溃以后日本经济的走向,对于中国如何避免重蹈日本的覆辙,防范国民经济出现过度波动,具有重要的借鉴意义。我今天的演讲主要围绕两个问题展开,一是日本泡沫经济是怎么发生的;二是在泡沫崩溃之后日本经济是如何发展的, 其中重要的是在泡沫经济产生到崩溃的过程中,日本是如何运用货币和财政政策的。我希望日本的经验教训能够给中国带来一些借鉴作用。 2 一、日本泡沫经济形成的原因、条件和特点图1 是日本的国际贸易顺差状况。在20 世纪80 年代以后, 日本的贸易顺差非常高,其结果是引发了日元升值。为了缓解日元升值的压力,日本加强了对外证券投资,而且对海外投资的制度也越来越自由。图1 日本国际贸易顺差的变动状况图 2 是日元利率与汇率的变动状况。在《广场协定》签订之前的1985 年9 月,日元汇率在1 美元兑250 日元上下波动, 在《广场协定》生效后不到3 个月的时间里,快速升值到1 美元兑200 日元左右,随后日元在3 年内迅速升值了一倍以上。由于日元升值,日本经济出现了不景气,日本中央银行开始降低利息, 1986 年连续五次降低利息, 利息水平从5%% 左右。从1987 年到1989 年,有人认为日元不能再升值了,为了控制日元升值,一直将利息维持在一个较低水平。由于利息 3 降低,产生了很多的问题,比如股票和土地价格上涨。当时大家把重点都放在了外汇市场上,而忽视了低利息带来的负面影响。我认为这是引起日本泡沫经济的一个最大原因,也就是说在日元升值期间,政府的政策只重视日元升值问题,而忽略了利息问题。图 2 日本利率与汇率变动状况为什么从1987 到1989 年,日本的利息没有提高,而是一直处于比较低的水平?主要的原因有两个:一是为了阻止日元进一步升值;二是因为财政政策的需求,当时日本正在努力消灭财政赤字,因此财政支出减少,为了激活经济,就只能采取低利息的政策。图3 显示,日本在1991 年达到了财政平衡。低利息政策还带来了固定资产投资过多的问题, 从图3 可以看到, 在20 世纪90 年代初,日本固定资产投资占GDP 比例大概达到了20%,与其它年份相比这是非常高的。 4 图3 日本名义固定资产投资和财政赤字占GDP 的比率变动状况日本泡沫经济的产生,有三个条件:一是宽松的货币政策时间持续过长;二是金融机构贷款太多;三是人们的自信心过度。第一个条件刚才已经讲过了。至于第二个条件,从图 4 可以看到,日本的银行从20 世纪80 年代后期开始,银行贷款量非常之大,每年大概以 10% 以上的速度在增长,最高达到 16% 以上。虽然日本中央银行也进行了窗口指导,但各商业银行并不太听从管理,还是不断地向外贷款。另外,由于大企业更多地通过证券市场融资,银行只有向房地产贷款,信贷资金过多地流