文档介绍：现金流折现分析
——以Value
2021/2/24 星期三
资本运营
1
分析步骤
三、计算加权平均资本成本
二、预测自由现金流
四、确定最终价值
一、研究目标、确定关键性绩效驱动因素
五、计算现值、确定估值
2021/2/24 星期三
现金流折现法
2
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
尽可能多地研究、了解目标及其行业。
私有、非公开注册公司或上市公司的较小分部常要依赖公司管理层提供。
SEC申报备案文件、盈利电话会议记录和投资者简报获得有关其业务和财务特征的介绍。
研究目标
2021/2/24 星期三
现金流折现法
3
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
确定关键性绩效驱动因素
关键性驱动因素
内部
如新设施的使用、新产品的开发、流动资金或流动资金效率的提高
外部
如收购项目、终端市场趋势、消费者购买习惯宏观经济因素
一个给定公司的增长特征可能大大不同于他的业内同行
各公司的盈利能力也可能因诸多因素表现出大不相同
FCF产出能力。同行之间常出现较大差异，如在资本性支出和流动资金效率等方面
用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下的增长率和利润率趋势。
2021/2/24 星期三
现金流折现法
4
第二步：预测自由现金流
2021/2/24 星期三
现金流折现法
5
预测现金流的考虑因素：
历史绩效
预测期长度（一般五年期的FCF，早期阶段周期更长）
其他情况（具体绩效驱动因素及行业趋势）
无管理方指导下的财务预测（历史财务绩效、行业趋势、上市可比公司的市场普遍预期数据）
流动资金净额（NWC)变化的预测：
应收账款通常按应收账款天数来预测：
DSO=A/R/销售额*365
存货通常按存货周转天数来预测：
DIH=存货/COGS*365
应付账款通常按应付账款天数来预测：
DPO=A/R/COGS *365
第三步：计算加权平均资本成本
2021/2/24 星期三
现金流折现法
6
第三（a）步：确定目标资本结构。
随着债务在资本结构中所占比例的上升，因为利息费用的抵税，WACC降低，直到达到最优资本结构点，潜在财务困境成本开始超过债务的抵税优势。
第三（b）步：预估债务成本。
第三（c）步：预估股权成本。
第四步：确定最终价值
2021/2/24 星期三
现金流折现法
7
退出乘数法（EMM）计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA（或EBIT）的乘数估值，也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值。
永续增长法（Perpetuity Growth Method, PGM）计算最终价值的方法是把一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。
第四步：确定最终价值
2021/2/24 星期三
现金流折现法
8
若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有可能表明退出乘数的假设不现实。
若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数，那么永续增长率就必须重新审视。
第五步：计算现值、确定估值
2021/2/24 星期三
现金流折现法
9
1、计算现值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值。
第五步：计算现值、确定估值
2021/2/24 星期三
现金流折现法
10
2、确定估值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值。
隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益）
隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数
3、进行敏感性分析
通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入项。