文档介绍：香港推出人民币期货简评
2012 年 4 月，香港交易所宣布计划将在取得监管批准
和市场准备就绪后，于三季度推出人民币期货合约，这一迟
来的产品对人民币国际化和香港离岸人民币市场的发展具
多重意义，对推出产品的港交所则是其多元化发展的重要一
步，而且相信它还会对香港离岸市场现有的人民币汇率衍生
产品市场带来新的影响。
特点及其意义
之所以说这是迟来的产品，主要是因为早在 2006 年 8
月，美国芝加哥商品交易所（ CME ）便率先推出人民币兑美
元、欧元和日元的期货及期权合约，夺取了市场先机。当时
香港随即有不少意见认为香港应尽快推出同类产品以作竞
争，确保人民币汇率的市场定价权不致于旁落他人。然而，
由于当时香港离岸人民币业务和市场还处于发展的初级阶
段，以个人银行业务为主，以试验性质为主，加上当时人民
币汇改刚满一周年，汇率和资本管制还较为严格，故这一较
为先进的人民币汇率衍生产品在香港并未能实时推出。时至
今日，在香港离岸人民币市场的广度和深度得到了长足发
展、人民币国际化取得了相当进展，以及相关的人民币投资
产品和衍生产品市场发展日渐成熟的情况下，推出人民币期
货才水到渠成。
受到上述因素的影响，加上缺乏内地与香港投资者的参
与，尽管 CME 在 2006 年 8 月宣布由香港发钞行汇丰和渣打
银行作为其人民币期货系列的市场庄家，但一直以来 CME
人民币期货和期权产品并不算成功，应该说该市场仍然接近
空白。根据 CME 的统计， 2012 年 4 月，人民币兑美元期货
未平仓合约只有 377 张（人民币兑欧元、日元期货则根本没
有头寸），与同期 CME 所有外汇期货未平仓合约共 136 万张
相比，只是一个零头。至于成交量，整个 4 月份 CME 人民
币兑美元期货合约只成交了 72 张（人民币兑欧元、日元期
货合约也没有成交），这与同期 CME 所有外汇期货合约合共
1520 万张的成交更不能相比。据此，香港推出人民币期货合
约，只要在宣传、推广和市场庄家方面做好工作，无论是交
投或是市场规模要赶超 CME 都不应该是难事。
CME 人民币兑美元期货的合约金额为 100 万元人民币，
但由于 CME 当时与现在都不可能有人民币交收，故该合约
的结算是以美元来进行的。与之相比，港交所将推出的人民
币期货合约就更具意义。首先，其合约金额为 10 万美元，
以现时汇率计算大约相当于 CME 合约金额的约 2/3 左右，鉴
于投资的杠杆比率相信两者不会相差太远，这就更容易让个
人投资者进入该市场，从而对香港目前主要在场外交易
（ OTC ）、以机构投资者和银行为交易主体的人民币衍生产
品做出较好的补充。其次，该期货合约是可交收的，到期时
卖方缴付合约指定的美元金额，买方则支付以最后结算价计
算的人民币金额，而且其按金额、交易费和结算费均以人民
币支付，相比起 CME 有关合约只能以美元现金结算，港交
所将推出的才是真正意义上的人民币期货合约。
外汇期货合约是在交易所交易的标准化衍生产品。目前
港交所股票现货市场的交投当中有 %来自海外机构投资
者，有 %来自海外个人投资者。人民币期货的推出意味着
有兴