文档介绍：公司重组与业绩变化1
吕长江、赵宇恒2
130012
摘要:如何对公司的重组行为和结果进行合理评价,对于管理层和上市公司政策的制定
具有重要意义。本文以-2001 年被特别处理()的家公司为样本,分析
了这类公司重组与业绩变化的关系。结果发现,重组对公司命运具有明显的影响,
重组具有即时效应,但同时其作用又是有限的,并未带来以后年度的业绩全面改善和
提高;而且,市场对未摘帽公司的重组比摘帽类公司的重组反应更加强烈。
关键词:
一、引言
我国现行的《破产法》已经试行了个年头,这年间,经济环境和经济运行都发生
了巨大变化,企业作为市场的细胞,已经成为了鲜活的有机体,自然应该同样经历生存和灭
亡的过程。今年 6 月日,新《破产法》修订草案正式提交人大审议,将适用范围从全民
所有制企业扩大到所有类型的企业,包括上市公司。亦即,如果上市公司符合破产条件,也
要破产。而具有中国特色的制度产生的公司又是上市公司中的特殊群体,普遍被认为
企业之所以发生破产,主要是因为债务出了问题,就年至年被特别处理的
家公司为例,在戴帽当年,它们的总负债占到了总资产的 73%,其中 3 家资不抵债,有些
公司的基本面已经苦不堪言。但是由于它们拥有珍贵的上市壳资源,因而不断受到市场的追
捧,出现了公司市场反应与财务经营状况严重相违的情况。于是, 年初,证监会发布
了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,之后又进行了修订,使水仙这样的公
司丧失了上市资格的光环。这些退市的公司虽然离开了资本市场,却仍旧作为法人存在于产
品市场中,如果它们的财务状况继续恶化,必然会对经济产生负面影响。众所周知,能生能
死是趋势,而求生不求死却是任何一个理性法人的必然选择,于是, 公司不断成为重组、
并购的对象,那么,这类公司是否真的值得投资?重组的结果带来了什么样的业绩变化?取
本文的结构如下:第一部分,引言;第二部分,回顾国内外有关财务困境企业重组与业
绩变化关系的文献;第三部分,从七个方面对公司重组与业绩变化的关系进行实证分析,
并考察重组的市场反应;第四部分,得出结论,提出研究的现实意义,指出本文的局限性和
二、文献回顾
根据美国破产法,财务困境企业一般有两个选择:其一是破产清算(第 7 章);其二是
破产重组(第章),困境企业的管理者在两者之间具有选择权。一般地,企业偏向于选择
至少有 6 个月期限的破产重组,但是管理者提出的重组计划首先需要 2/3 的企业债权人表决
通过,同时也需要企业股东和法院的表决。有时企业为降低企业损失及相关的法律费用,缩
1本文得到国家自然科学基金项目(70272005),中国会计学会重点项目(2003KJA011)的资助。
2联系作者:吕长江,1965 年生,男,山东日照人,吉林大学商学院副院长,教授,博士,博士生导师,
Lchangjiang@
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短和简化申请程序,在申请破产前预先与债权人和股东谈判制定预包装破产重组计划
Repacks)。
()讨论了财务困境的解决办法,证实了财务困境在产生成本
Varouj A. AIVAZIANJeffrey L. CALLEN1983
不是简单的向债权人进行货币清偿,而是一个多方的合作博弈策略,因此外部重组可能比内
部重组成本更低。、()比较了一组经营业绩大幅下降的
日本和美国公司的重组,发现日本公司与美国公司一样,缩小了公司规模,重组后业绩提高;
James Routledge、David Gadenne()研究了澳大利亚引入“自愿管理”作为清算的替
代方式,建立了公司选择破产还是清算的预测模型,发现重组成功的公司利润更高,杠杆更
Sudi SudarsanamJim Lai2001166
司的四种脱困策略,即经营重组、资产重组、管理重组和财务重组,结果发现脱困公司和非
Clas
BergstormStefan Sundgren()研究了世纪年代早期两家瑞典国有资产管理公司
重组的家公司的重组类型、组织结构变化及其对业绩的影响,表明重组前后公司业绩基本
在国内,李秉祥()总结了我国现有债务重组方式存在的主要问题,提出公司
的战略重组应面向市场,实行全面重组;陈洪波、高燕军()选取家曾经被又被
取消的公司为样本,得出一部分取消的公司并没有真正解除财务困境的结论;张玲、
曾志坚()对公司和非公司的重组绩效分别进行了实证分析,显示不管是公
司还是非公司重组的绩效都不理想,公司在重组当年以高负债获得了业绩的稍许提高,