文档介绍：造纸行业投资分析
#14小组
孙奕晖、王麟、王蓓、谭莉莉
行业概况
近期行业经营状况
行业风险
估值
投资策略
1
造纸工业概况-行业长期仍具成长性
从近几年国内纸及纸板的生产、消费以及进出口情况来看，虽然消费
增长较快，不过进口量不断下降，说明国内造纸业产能缺口将不复存在 。
国内各纸种扩张速度不一，竞争阶段也不一样。目前新闻纸、铜版纸
需要出口消化部分产能；包装纸进口替代正在进行中；文化纸市场相对
封闭，发展比较稳定。
行业增长依然
造纸工业在国民经济中具有重要的地位和非常大的发展空间。纸和纸板
及纸制品为消费型的原材料，随着我国国民经济的发展将始终保持旺盛
的需求，造纸业以高于GDP 的增长速度发展，近五年行业的复合增长率
超过10％。
2
造纸工业概况-行业长期仍具成长性
经济增长将继续拉动纸张消费。回归分析还显示，GDP 水平可以解释纸张消费总量的
%。而我国经济目前正处于一个长周期的增长期，GDP 仍将保持快速增长，这将继续
拉动了我国纸张消费的快速增长。
人均纸张消费量远低于发达国家。以2005 年计，我国人均纸张消费量42 千克，世界平均
水平为56 千克，而西方发达国家人均消费水平则超过200 千克，美国更是有300多千克的
水平。可见我国人均纸张消费水平还很低，增长空间仍然很大。
3
造纸工业概况-产能增长迅速
产能增长迅速
在2002 年以前行业产量增长比较平稳，2002 年以后，行业产量增长率
大幅升高，虽然03、04、05 年有所下降，不过整体增长率维持在高位，
而且2006 年产量增长率还将有所上升，产量的大幅增加体现了行业的产
能增长。
4
造纸工业概况-产能增长迅速
产能的扩大逐步改变了国内纸品消费的结构
• 产能的不断扩大使得国内造纸行业产量不断扩大，虽然我国消费量不断
扩大，但是纸品进口量近年来逐渐下降。
• 根据国家统计局数据，我国2006 年1－10 月的进口量388 万吨，出口
量420 万吨，这也是近几年来我国首次出口超过进口。预计2007 年由于
一些主要纸种的出口量迅速加大，国内纸品的出口量增长速度将加快，进
口进一步下降。
• 进出口的变化逐步改变了国内纸品消费的结构，2005 年我国耗费的纸
品中进口部分已经由2000 年的17％下降到9％，随着2006、2007 年出口
的上升，我国纸品消费中国产纸品的比重还将有所上升。
5
近期造纸工业经营概况
06 年底行业毛利率初显回升趋势
06 年第四季度行业毛利率走出了持续近两年的底部区域，由于该季度原
料价格仍处于上涨之中，毛利率的改善主要得益于部分纸种如箱板纸、
白纸板（含白卡）、铜版纸等因市场竞争改善而价格率先上涨。随着07
年初更多纸种的价格上涨，可以判断毛利率仍有进一步回升的可能。
6
近期造纸工业经营概况
07 年头两个月显示行业竞争趋缓
与06 年全年相比，07 年1~2 月份行业运行发生了明显的变化：在原料价
格同样上涨的情况下，大部分纸品价格出现了明显的上涨。除新闻纸和
轻涂纸外，07 年纸品价格的明显上涨反映了这些产品已经比06 年具
有较强的成本转嫁能力，而成本转嫁能力受产业竞争程度制约，则07 年
头两个月纸业竞争总体趋缓是确定的。
• 07 年1~2 月份，木浆及废纸价格继续上涨，其中针叶浆价上涨
23%、阔叶浆价上涨14%、