文档介绍：投资者情绪、异质性与市场非理性反应
游家兴
(厦门大学,经济学院,计划统计系)
Investor Sentiment, Heterogeneity and Market Irrational Reaction
You Jiaxing
(Planning & Statistics Department, School of Economics, Xiamen University, Xiamen
361005, China)

Investor Sentiment, Heterogeneity and Market Irrational Reaction
You Jiaxing
(Planning & Statistics Department, School of Economics, Xiamen University, Xiamen 361005,
China)
[作者简介]:游家兴(-),男,福建莆田人,厦门大学经济学院计划统计
系讲师,博士,研究方向:资本市场与现代财务理论,已在《金融研究》、《数量
经济技术经济研究》、《统计研究》、《Frontiers of Business Research in China》、《经
济学季刊》、《金融学季刊》、《南开管理评论》、《经济管理》、《经济科学》、《管理
科学》、《中大管理研究》等核心刊物发表文章多篇。
[通信地址]:福建厦门大学 1548 号信箱邮政编码:361005
[电话]:**********
[E-mail]:xmuyou@
[基金项目]:本文得到国家自然科学基金重点项目——公司财务管理若干基础问
题研究(项目批准号:70632001)的资助。
投资者情绪、异质性与市场非理性反应
[摘要] 许多研究表明我国证券市场反向策略在短期内获利性较为显著,而动量策略在
长期内可以获得超额收益,即中国股市具有短期反应过度和长期反应不足的双重特征。这一
现象不仅动摇了有效市场假说的理论基础,而且对现有的行为定价理论模型构成了强有力的
挑战。本文尝试从投资者情绪和投资者异质性两个角度对这一异象进行解释,研究发现,在
投资者情绪高涨(或低落)阶段,市场更容易反应过度(或反应不足);对于不同类型的投
资者,他们的信息反应模式又是完全不同的,并各自主导了市场在短期内和在长期内的整体
表现。进一步的研究表明,随着投资者情绪状态的转变,不同类型投资者的信息反应模式进
一步分化,呈现出截然相反的行为特征,而这也为在市场非理性反应上,中国股市所呈现出
的有别于西方成熟市场的特征提供了很好的阐释。
[关键词] 投资者情绪;异质性;反应过度;反应不足
[JEL 分类] G11, G12

Investor Sentiment, Heterogeneity and Market Irrational Reaction
Abstract:Many researches find that in the short term, contrarian strategy gains a significant
profit, while in the long term, momentum strategy also yields abnormal returns, which shows a
dual feature of short-term overreaction and long-term underreaction in China. Based on the
investor sentiment and heterogeneity, we try to explain this phenomenon, which poses a serious
challenge to the efficient market hypothesis and the popular models of behavioral finance.
Empirical results show that in sentiment-up state, the market tends to overreact, but in
sentiment-down state, the market overreacts in short term while underreacts in the medium and
long terms. Furthermore, evidences indicate that different type