文档介绍：公司治理
FRIENDS OF ACCOUNTING
终极控制股东及其对中小股东利益侵占的研究
暨南大学管理学院陈晨蓓
【摘要】上市公司股权结构由分散转为集中,传统的股东与管理层的代理矛盾也逐步转变为大股东与中小股东的代理矛盾。终极控
制股东作为公司各项决策的关键人物,他们对公司的影响毋庸置疑。他们会利用金字塔股权结构、交叉持股等方式控制上市公司,以最小
的现金流权去获得最大的控制权,他们也会因为现金流权和控制权的分离去寻找弥补控制权成本的手段,抑或为了使自身利益最大化而
去获取私有收益,从而侵占中小股东的利益。
【关键词】终极控制股东; 私有收益; 侵占效应
一、引言具备多数所有权,但通过合法手段而实施的控制,最重要的
Berle and Means(1932)曾提出公司所有权与控制权手段是“金字塔型”;(4)少数所有权控制,一般取决于从分
相分离这一命题,他们发现公司存在着“金字塔型”的控制散的股东手中吸引足够投票权的能力;(5)经营者控制,当
权结构,并指出即使只拥有比最终控制财产的四分之一、八最大的单一股权不足 1%时,例如 1929 年 12 月 31 日宾夕
分之一、十六分之一,甚至是更少的权益,也能在法律上保法尼亚铁路公司,第一大股东的持股比例仅 %。
证其控制地位。他们同时也发现了终极管理者掌控公司控 La Porta,Lopez- de- Silanes and Shleifer (1999)提
制权这一现象,但是由于当时股权是分散的,所以之后大部出,终极控制股东不需要拥有公司 50%的持股比例就可以
分研究者的焦点集中在了股东与管理者的矛盾之中,并没控制公司,一般只要拥有 10%或者 20%便已经足够,因为
有深入研究股东之间的问题。20 世纪 80 年代中期,一些研大部分中小股东是不会去参与股东大会的。终极控制股东
究发现股权结构已经由分散转向集中。Demsetz and Lehn 会通过金字塔股权结构、交叉持股结构,以较小的现金流
(1985)对美国的 511 家大公司进行研究,Shleifer and 权来获得较大投票权,还会通过委任公司高管来影响公司
Vishny(1986)对美国财富 500 强的 456 家公司进行了统计的决策以控制公司。对于股权结构,他们发现金字塔股权
研究,他们发现股权是相对集中的。股权集中的情况下,从结构是终极控制股东最常采用的一种方法,有如下判断标
委托代理理论的角度来看,由于控股股东有权力去任命“自准:(1)有一个终极控制股东;(2)在上市公司和终极控制
己人”为经理人,从而掌控公司,这样股东与管理层之间的股东的控制链之间至少有一个上市公司。但是,我国上市
矛盾便减弱了,但是此时,与中小股东之间的代理矛盾便显公司中很少有符合第二条的,故在研究金字塔结构的时
现出来了。候,我国学者一般将其判断稍作改变,以符合我国的现实
这些学者虽然发现了公司股权结构的转变,但是他情况。刘芍佳,孙霈和刘乃全(2003)放宽了条件,将非上市
们的研究都是从第一层次的股东来描述的,并没有深入的控股公司也纳入金字塔结构研究范围。孙晓琳(2010)在
了解这些股东之间的相互关系。直至 La Porta ,