文档介绍：证券投资组合理论应用研究论文
一、证券组合的收益一风险衡量与马科维茨假设条件 设一投资组合具有n种证券，其收益率分别为rl, r2 rn,用向量表示为r=T,期望值向量E二T反映了各种
证券的期望收益率，方差5 2i=D反映了第i种证券的风险, 协方差3 i j二8 ji二cov反映了第i种证券与第j种证券收益 率的相关系数，V二为r的协方差阵。X二T表示组合证券投资 比例向量，满足enT-1,其中en-T为元素全为1的n维列向 量。 期望收益率m-E-UTX ,投资组合的风险 8 2-D-Z ZXiXj 6 ij-XTVX
马科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希 望尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的 情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期收益率m三mO 的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险5 2<6 情况下，使其收益最大，也即通过下面模型或来进行证券组 合投资决策。
min 6 2-XTVXmaxm-uTx
{uTx 三mO{XTVXW 6 20
模型 S. t. {eTx=l 模型 S. t. {eTnx=a
{X20{X21
Markowitz组合投资思想被投资者广泛接受，但他的定
量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上的，主要包 括：
证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在经 济价值，每个投资者都掌握了充分的信息，了解每种证券的 期望收益率及标准差，不存在交易费用和税收，投资者是价 格接受者，证券是无限可分的，必要的话可以购买部分股权。
证券投资者的目标是：在给定的风险水平上收益最大, 或在给定的收益水平上风险最低，就是说，投资者都是厌恶 风险的。
投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优 资产投资组合，如果要他们选择风险较高的方案，他们都要 求有额外的收益率作为补偿。
投资者追求其每期财富期望效用的极大化，投资者具 有单周期视野，所有Xi是非负的，即不允许买空与卖空。
二、马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问 题
除马科维茨理论不允许买空和卖空的假设与我国当前 的金融证券市场的情况比较吻合外，该理论与我国证券市场 投资者组合投资实践尚存在众多的问题。
1•市场有效性问题。据美国财务学教授尤金。法玛的 有效市场假说，只有当股票市场上股票价格能够及时且不偏 不倚地充分反映市场上的所有信息时，市场才是有效的。有 效的股票市场是一个完全竞争性的市场，市场参与者都能够
及时地、不以任何偏见地获得所需要的信息，信息的交易成 本为零。由于市场本身可能存在失灵的现象，完全有效的股 票市场是一种理想境界，现实中所存在的只是次级有效的市 场，更何况在我国，股票市场的有效性还比较低，股市上内 幕交易比较盛行，股价变动非随机性，价格的变动与企业经 济效益的相关性差，根本原因在于我国上市公司信息披露存 在着大量的虚假性，不充分性和不及时性，信息失真严重， 小道消息盛行，预测性财务信息、分部信息、社会责任信息、 软性资产信息披露不足，部分公司直到规定披露时间的最后 期限才公布企业的财务报告，更谈不上对临时重大事件披露 的及时性。
•风险的测度问题。在复杂而又充满风险的证券市场投 资活动中，投资者总是十分谨