文档介绍：长城证券有限责任公司有色金属行业投资策略
GREATWALL SECURITIES  
2008 年 06 月 16 日
分析师
估值已趋合理但不确定性因素增大
雷万钧
——2008 年有色金属行业下半年投资策略  (86‐755) 83515613 
 leiwj@
要点:
¾ 行业成本上升压力加大。2008 年随着节能减排政策的逐步实施以及资源税
调整和原油价格的上涨,有色金属行业的生产成本出现大幅上涨,其中能
投资评级:中性(维持)
源价格、环保投入、人工成本和资源税调整成为主要因素。而目前原油价
格仍然还在继续上涨,煤炭、天然气等价格也在整体通货膨胀的大环境下,
继续维持高位,造成均
增长了 15%-20%,尤其是有色金属铜、铅锌、铝冶炼企业,由于生产过行业指数相对上证指数表现
程中需要大量消耗电力、煤炭、油和天然气,成本上升将更加明显。
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¾ 金属消费疲软,价格逐步下跌。2 季度是金属消费的传统旺季,但是从中-%
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国金属市场的消费及进出口数据来看,都纷纷显示出了疲软迹象,而且目-%
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前基本金属除了铜、锡库存较年初没有增加以外,都出现了不同程度的增-%
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加,进一步显示消费市场清淡,观望气氛浓厚。金属价格在消费不振的背-%
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景下,出现不同程度下跌。-03 -03 -03 -04 -04 -0 -0 -05 -05 -05 -05 -0 -0
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有色金属(申万) 上证综合指数
¾ 行业估值与国外基本接轨,但不确定性在增大。目前国内有色金属公司的
数据来源:WIND 
估值基本上与国外矿业公司接轨,考虑到国内公司更好的成长性,当前的 
股价应该具有较好的安全边际。但是,目前有色金属企业的预测盈利是建相关报告
立在有色金属均价保持适度平稳,不会有大幅度下跌的前提下,而从我们
目前面对的市场环境和盈利预测来看,有色金属上市公司仍然面临着很大《寻找投资价值弱化中的成长股》 2008 年 1 月
-2008 年度投资策略“中性”评级
的不确定性。首先,美元的未来走势是我们必须要认真对待的,一旦未来
美元走势摆脱颓势,那么以美元为标价的有色金属价格将面临回落的危险; 《静待基本面进一步明朗》 2008 年 3 月 27 日
其次,成本超预期的增加,一方面是受通货膨胀影响,整体能源价格大幅-2008 年 1 季度投资策略“中性”评级
上涨,而作为高耗能的有色金属企业,面对的成本压力非常大,另一方面, 《行业分化明显,关注产能扩张和资源扩张的企业价
目前国内有色上市公司由于资产注入,矿产整合等方面的展开,又大大增值提升》 2008 年 5 月 8 日
加了目前的管理费用和资本开支,未来收购的资产是否会带来如期的收益, -2008 年 2 季度投资策略“谨慎推荐”评级
也是存在很大的不确定性。
《需求疲软、美元反弹、金属价格承压》5 月 30 日
-行业点评报告下调“中性”评级
¾ 维持行业“中性”评级。铜板块 08 年冶炼加工费下调将继续造成铜冶炼业
务不容乐观,但硫酸业务将继续保持增长,谨慎推荐江西铜业。镍受制于
基本面以及需求不振,价格仍无起色,建议“回避”。电解铝有望在成本支
撑和电力供应短缺中价格保持坚挺,谨慎推荐焦作万方,黄金虽然短期承
压,但相对石油价格比价及全球黄金矿产量减少,成本日益提升等因素的
支撑下,仍然会维持高位振荡,而国内黄金企业资源量和矿产金量未来几
年仍将有实质性提升,推荐山东黄金。
¾ 风险提示:美元反弹,金属消费大幅下降及能源成本进一步上升都将大幅
影响行业内公司业绩。 
 
独立声明
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长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年下半年有色金属行业投资策略
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