文档介绍：金融工程专题报告《核心资产能否逆袭》
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目录 / CONTENTS
核心资产强势表现
01
海外机构行为进化史
02
美国核心资产涨跌路径
03
日本核心资产涨跌路径
04
核心资产还能不能买？
诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新
05
金融工程专题报告《核心资产能否逆袭？》
核心资产构建标准
细分行业龙头: 筛选市值20%的公司，对应申万104个二级细分行业，单一行业公司数量限定不超
过5家
高盈利能力: 我们将ROE作为盈利能力的核心指标，选取过去3年每个季度ROE（TTM）都大于 10%的股票
（3）稳定增长: 营业收入是衡量公司业务规模的核心指标，营收增速高的公司成长性更好。我们选取过
去3年每个季度营收增速（TTM）的均值大于15%的公司
其中，条件（2）和（3）是同时对赛道和公司的筛选，只有当期优质赛道中的优质公司才能同时满足稳定高盈利、增长 稳定的条件。在每一期财务数据披露之后， 按照以上所有3个条件在全市场的股票池进行筛选，同时满足3个条件的公司 提取出来，作为当期的核心资产，这样筛选出来的公司即为优质赛道的龙头公司。
2004年以来，指数实现累计收益2126%，%，%，
%-3%
核心资产强势表现
核心资产近年持续强势
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图1：%~3%波动
图2：核心资产指数在2004年以来具有稳定高收益
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资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究
金融工程专题报告《核心资产能否逆袭？》
核心资产收益拆解
核心资产强势表现
核心资产即是行业龙头的概念
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核心资产收益显著超过几个主流指数：贵州茅台、海康威视、海天味业、迈瑞医疗、恒瑞医药对核心资产收益的累计贡献较大
核心资产赛道在最近几年出现了切换：2018年后，食品饮料、医药占比显著提高，金融板块被挤出核心资产
表1：核心资产指数回测指标显著高于宽基指数
-
图3：2016年以来，贵州茅台、海康威视等对核心资产收益的累计贡献较大
图4：核心资产行业占比
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资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究
金融工程专题报告《核心资产能否逆袭？》
核心资产强势表现
核心资产估值抬升是否是永久性的
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核心资产暴涨是 估值重塑&流动性堆积
猜想1：新的经济发展阶段核心资产稀缺性凸显，估值重塑使得估值中枢永久性抬升
2012年以来，经济增长呈现下行趋势，我国从过去20年的高速增长变换为中速平稳增长。同时，我国经济主导产业发生切换，2015年起第三产业代替第二产业成为中 国经济增长的最重要驱动力。在经济增速下行的过程中，核心资产的稀缺性逐渐凸显，享受到一定的溢价，估值呈现出永久性的抬升。
猜想2：经济失速+新冠疫情，释放的流动性结构性涌入核心资产，估值泡沫终会消退
疫情和货币政策的影响是一次性的，核心资产此前的估值抬升是暂时性的，近期的估值回调是回归正常化，核心资产的行情或暂告段落，未来不会长期恢复、维持在很 高的水平
图5：2012年以来中国经济增速换挡 图6：2015年起第三产业成为中国经济发展的重要驱动力
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资料来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究
金融工程专题报告《核心资产能否逆袭》
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目录 / CONTENTS
核心资产强势表现
01
海外机构行为进化史
02
美国核心资产涨跌路径
03
日本核心资产涨跌路径
04
核心资产还能不能买？
诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新
05
金融工程专题报告《核心资产能否逆袭？》
海外机构行为进化史
为什么会出现押赛道的投资模式
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图7：美股机构数量：机构化大发展
机构化统一投资认知：美股机构数快速提升，截至2019/12/31共有5278家，
头部集中强化一致预期：机构按规模升序排列，取95%、90%、80%和30%分位值，依次相除得到规模倍
数；头部机构规模优势愈发明显，且头部机构之间不均衡程度也较高