文档介绍：债券价值分析
第五章
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本章框架
收入资本化法
债券定价原理
债券价值属性
久期、凸度与免疫
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贴现债券(Pure discount bond)
定义
贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
贴现债券的内在价值公式
其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。
例5-1
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直接债券(Level-coupon bond)
定义
直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式
直接债券的内在价值公式
其中，c是债券每期支付的利息。
例5-2
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统一公债 (Consols)
定义
统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债
统一公债的内在价值公式
例5-3
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判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例
方法一：比较两类到期收益率的差异
预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）：即公式（2）中的y
承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示
如果y>k，则该债券的价格被高估；
如果y<k，则该债券的价格被低估；
当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。
例5-4
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判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例
方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异
NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即
当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。
当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。
债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。
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第二节 债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 。
定理一：
债券的价格与债券的收益率成反比例关系。
换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升
（见例5-6）
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定理二：
当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。见例5-7
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定理三：
随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 见例5-8
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