文档介绍：2012 年 9 月 10 日
金融工程专题
数量化投资：体系与策略
金融工程
◆综述
随着股指期货、融资融券业务的不断发展，以及将来转融通、国债期货、期
权等一系列新品种的陆续推出，中国市场将真正迎来数量化投资的时代。如果说
基于技术分析的趋势投资是一种看似简单实际复杂的投资理念，基于宏观中观微
观自上而下或者自下而上的价值投资看似零散实际完整的投资体系，那么，数量
化投资就是一套兼容并包、百花齐放的投资系统。展望未来中国市场的发展路线
图，复杂衍生品并非必需，但是自经验及理论出发，在数据中寻找论据，并最终
完善成交易模型，是不可逾越的标准流程，也是数量化投资宏观层面上的唯一框
架结构。未来，在这套系统上运行的可能是大至自宏观而下微观标的投资体系的
数学化版本，也可能是仅仅针对分红送配、高管增持、指数成分调整等等这些简
单事件的盈利模式。
回顾欧美成熟市场的发展史，背后两大推手是信息技术的高速发展与经济金
融理论的数理化实证。数量化投资正是借助这两方面的不断推进才得以快速发展：
一方面，经济金融理论数理化实证研究不断降低着投资过度艺术的成分，将其变
为确定性不断增强、可复制性不断提高的准科学；另一方面，IT 技术的迅猛发展，
不断扩充着投资的极限，向更快更强目标不懈努力，有效的将投资方式从低频度
逐渐向高频度拓展，在提高业绩表现的同时，有效的控制风险提高稳定性。
如同历史上任何一种投资方式或者投资理念一样，数量化投资自诞生之初就
饱受争议，最大的争议来自于三方面，本质上则是关于投资是科学还是艺术、金
融衍生工具是天使还是魔鬼、信息技术是优化还是异化了金融市场的争论。然而，
虽然关于在逐利的资本市场中应该守住怎样的道德底线是一个开放性命题，对风
险的认识与控制则是数量化投资的精髓所在：系统风险推动了金融衍生工具的产
生；个体风险推动了组合管理及因子模型的发展；人性风险推动了程序化交易的
流行。
对机会与风险的不同考量，对可量化对象范围的不同界定，造成了如今中国
市场上传统价值投资和数量化投资之间的差距；对人、科学、系统三者关系的理
解偏差，则成为影响数量化投资走向主流的阻碍。
此文撰写时，正值四年一度的欧洲杯刚刚落幕，伦敦奥运会如火如荼的七月
末。欧洲杯上，人们惊叹于西班牙足球体系与人的完美结合；而现代奥运在走过
一百多年之后，对更快更高更强目标的追逐手段则已经从单纯依靠生理禀赋进化
到人与科学的结合。竞技体育尚且在不断重视系统性、科学性、可预测性和可重
复性，作为引导地球上成千上万亿资金流动的投资业，对人、科学、系统三位一
体的依赖，则更是一个不可逆的趋势潮流。
我们在过去三年不断强调团队化研究的过程中，通过逐渐学习、尝试、修正，
形成了一套相对完整、合理的框架结构，更形成了一套完整的研究员、研究流程
与系统的结合体系，并在此基础上，产出了一系列有价值的研究成果，如今，我
们将这些研究成果浓缩成 150 面左右的报告集呈现在您眼前，希望您多提改正意
见。
敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告
2012-9 金融工程
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多因子研究系列——寻找多因子模型的 ALPHA ............................................................................................... 14
一、 多因子模型的 ALPHA 来源 .......