文档介绍：第四届(2011)《中国金融评论》国际研讨会论文集 222 。摘要:证券分析师是市场解读信息的重要力量。然而最近的研究表明,分析师意见存在系统性的偏差。鉴于此,探讨分析师意见偏差背后的行为动机,剖析分析师意见对证券价格的影响便具有重要意义。本文应用迎合理论,构建分析师与投资者之间的理性博弈模型,证明了在投资者具有信息劣势的博弈中,分析师的迎合动机会放大噪音对其购买意见以及均衡价格的影响。理性投资者并未能消除分析师迎合动机造成的股价噪音,从而从分析师角度,为股价对噪音的过度反应找到了一种理性的微观机制。关键词:证券分析师迎合动机噪音博弈 JEL分类号:G12,G19,629 Noise and Financial Analysts’Catering Incentives Abstract:Financial Analysts have been important information processors empirical studies,however,suggest thatanalysts’opinions( mendations)are therefore ofgreat reference value tOinvestigate what drivesthebiasesofanalysts’opinions and toanalyze theimpact theanalysts’opinions have on builds agame—theoretic model between rationalinvestors andanalysts withcatering incentives and proves thatinequilibrium when investors lack information about new investment opportunities,catering incentive would exaggerate theimpact ofnoise onbothanalysts’opinions and model alsopredicts that investors’rationality cannot eliminate thenoise caused byanalyst’Scatering this perspective,we find arationalmicro-mechanism foroverreaction ofstockprice tonoisebased on the analysis ofanalysts’behavior. Key words:Financial Analysts,Catering Incentives,Noise,Game ·.. ******@pku. 第四届(2011)《中国金融评论》国际研讨会论文集一、引言证券分析师是证券市场中的专业分析人员,其主要作用在于通过优于一般投资者的信息搜集和专业分析能力为市场参与者提供合理的反映证券内在价值的价格信息,从而减弱证券市场的价格偏离,促进市场的有效。然而。最近的研究表明,分析师并没有想象的那么“忠诚”。Dreman 和Berry(1995),E部terwood和Nun(1999)发现分析师普遍存在乐观预测的倾向。Chen和Jiang (2006)指出分析师并没有按照最小化预测误差的方式发布购买意见。那么,有偏的分析师意见如何影响证券价格呢?鉴于此,探讨分析师预测偏差背后的行为动机,剖析分析师意见对证券价格的影响便具有重要意义。关于分析师行为,以往文献广为关注的是羊群效应,即分析师在发布评级信息时,出于声誉的考虑,会放弃私人信息而跟从其他分析师的意见,从而偏离其对公司价值的真实预期。例如在Scharfstein和Stejn(1990)、Trueman(1994)的模型中,分析师的报酬依赖于投资者对其的评价,能力低的分析师为了获得更高的报酬,会模仿能力高的分析师的意见。Hong,Kubik,和 Solomon(2000),Clement andTse(2005)发现分析师倾向于发布与前期平均预测更接近的预测。然而Zitzewitz(2001)指出以上结果没有控制由于共同信息使得分析师预测更加集中的可能性, 而在控制这一因素后,Zitzewitz发现分析师更