文档介绍：可转债定价研究
郑振龙
厦门大学金融系
http://efinance.

主要内容
一、可转债概述
二、公司和投资者行为分析
三、可转债定价
四、结论与建议
一、可转换债券概述
可转债的简单定义
可转股债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发行公司的股票。
可转债的特性
首先是债
同时又参与股票价格的升值(equity appreciation participation)
信用产品
可转债的市场价格特征
可转债分解(1)
可转债=债券+股票看涨期权
可转债=股票+股票看跌期权(保险)
可转债分解(2)
普通公司债多头
可转股(投资者的期权)
可赎回条款(公司的期权)
可回售(投资者的期权)
附加回售(投资者的期权)
调低转股价(公司的期权)
利息补偿
二、公司和投资者行为分析
公司行为分析-中国的特殊性
投资者行为分析
可转债发行公司决策目标分析
中国资本市场的特殊性:
首先,中国的股票市场是一个以非流通国有股、法人股占主导地位的特殊市场。公司控股股东的最终目标是实现公司每股净资产价值的最大化。
其次,中国的股票价格存在较大的泡沫,市场股票价格大大高于公司价值。因此,转股对控股股东是非常有利的。
公司决策目标分析
推论1:可转债发行公司的决策目标是以尽可能高的转股价格、尽可能早地实现转股。
*证明参见郑振龙和林海(2003a)。
公司行使转股价调整权的行为分析
两项决策内容:
是否调整;
调整的幅度。