class 3-估价模型比较-估价结果.ppt

文档介绍：
估价过程
分析公司商业模式和现有业务经营业绩表现及与竞争对手比较,识别出竞争优势和价值驱动因素
分析公司发展环境,现有业务和战略投资在新的发展环境下的竞争能力和公司资源
确定预测假设条件和构造财务模型
财务预测
选择估价模型估价
DCF估价:Base-case DCF 和情景分析DCF价值
类比模型估价估算交易价格定位
确定估值区间
或提出未来3-6个月的市场价位
公司盈利状态与估价模型选择
公司是否盈利?
类比估价模型
-P/R,P/Customers
贴现现金流估价模型
期权估价模型
类比估价模型
-P/E, P/CF
贴现现金流估价模型
是
否
公司成长状态
概念型公司(No Assets, No Revenues)
业务专业化、成长型初期公司(Sina、Sohu): less tangible Asset, Negative Profits,Negative Operating Cash Flow
业务专业化、快速成长型公司(Intel、Dell): Negative Operating Free Cash Flows
业务专业化的成熟成长型公司(五粮液):Free Cash Flow充裕,No additional Equity Financing Demand,Negative Financing
业务多元化公司(北京控股、上海实业)
公司成长阶段与估价模型选择
Start-up
阶段
高速增长
阶段
成熟
阶段
成长时间
盈亏平衡
稳速增长
阶段
P/R
Subscriber growth
Per-user statistic
Real Option
P/R
DCF
Price/EBITDA
Per-user statistic
Real Option
P/R
DCF
Price/EBITDA
EV/Sale
EV/EBITDA
P/E
Long term DCF
EV/EBIT
SALE/EBIT
Dividend yield
分析员根据每一个不同阶段采用不同的指标来估价企业。
IPO时往往同时采用增长型贴现现金流和类比估价模型评估股票价值。
收入增长
对于高速成长的业务专业化公司,投资分析家往往采用贴现现金流估计股票的基本内在投资价值
根据对公司价值驱动或溢价因素分析,在贴现现金流价值上给出一定的溢价。以反映期权估价理念下的公司内在价值。
以类比估价模型估算市场交易价格,最终形成一个估值范围。
评价股票市场是否反应了公司增长期权价值,而不仅仅考察是否反应了公司信息。因为增长机会选择能力一般不是公开信息。
业务专业化的成熟成长型公司股票以DCF模型为主。同时关注公司业务重组。此时,PE等类比模型的估价结果与DCF在数量级上相近。公司实际上属于价值型股票。
对业务多元化的企业,对各项业务分别采用相应的估价模型。例如,成熟成长型业务采用贴现估价模型。
三大类估价理念和模型方法各有适用条件和局限
性。但并不排斥,实际上为估价实践提供了更多的
选择。实际运用时,可以根据企业业务和投资机会
组合中的各项业务收益及其风险特性结合使用。
(1) 单独采用贴现现金流、类比和期权方法
(2) DCF + 类比估价
即在现金流可预期的第一阶段期限内采用贴现法,
在难以预期的第二阶段内采用类比模型。
(3) DCF + Real Option
即对潜在增长机会运用期权估价模型或理念,然
后将其加入到贴现现金流估价模型计算出的价值
之中。
投资银行估价实践中,往往采用多种估价模型相互印证。如果获得的结果接近,可以增强对估价结果的信心。