文档介绍：可转债基金专题报告
第一部分：转债市场回顾
转债市场表现火热，指数趋势性上涨
从历史上看，转债市场自 2019 年以来，处于波动上涨的行情中，截至2021/11/30，中证转债指数处于转债指数发布以来 百分位数的位臵。今年以来，在正股及资金双重支持下，转债市场持续升温，且呈现出了强趋势性行情，截至 2021/11/30，中证转债指数收益率达 %，同期上证综指为- %。分阶段看，今年年初在股市下跌与信用违约事件的冲击下，转债市场杀跌调整；随后 3 月至 9 月上旬转债市场持续走高，一方面因无风险利率持续下降，带动转债估值扩张；另一方面，股票市场上中小盘风格收益显著，而转债正股数量上整体偏向中小盘，且周期行业的占比较高，资金的大幅流入推动了转债市场的走高。9 月中旬至 10 月中旬转债市场因无风险利率上升以及正股在电力供应紧张和能耗双控带动周期资源板块下跌的冲击下有所调整。自 10 月下旬以来中证转债指数持续上涨，并跑赢上证指数。
图表 1：转债市场历史表现百分位数（截至 2021/11/30） 图表 2：今年以来转债市场表现（截至 2021/11/30）
注：取 2012-09-12 中证转债发布日期为基期，指数基期初始值为 1
来源：国金证券研究所，Wind
注：取 2020/12/31 为基期，指数基期初始值为 1
来源：国金证券研究所，Wind
图表 3：存量转债存量余额数量行业分布（截至 2021/11/30）
来源：国金证券研究所，Wind
- 5 -
可转债基金专题报告
转债指数驱动力分解
转债的价格通常可以根据转债的股性和债性做拆分。当转债的股性较强时， 正股对转债价格驱动力较强，转债的平价会明显高于纯债价值，可采取“平价
+转股溢价率”为核心的分析方法，即转债价格可拆分为正股价格决定的平价， 以及市场预期等因素决定的溢价两部分。而当转债的债性较强时，正股对转债 价格的驱动力较弱，转债的平价往往明显低于纯债价值，采取“纯债价值+纯 债溢价率”的分析方法。
基于今年以来转债行情与股票行情联动紧密，本文采取平价+转股溢价率 的方法将中证转债指数的驱动力主要分解为两个部分：平价指数和转股溢价率。将每月公布的中证转债指数成份券作为下一个月度计算的样本池，取成分券的 转换价值均值构造转债平价指数，计算成分券的转股溢价率均值得到转债市场 转股溢价率走势。
具体驱动力走势分解如下图所示，今年以来，中证转债的平均转股溢价率整体处于较高水平，说明市场对于转债的整体预期较高。而平价指数呈现波动上升的趋势，体现了今年以来正股价格上涨带来的指数上涨的效果较为明显。9 月中旬以来转债市场的下跌，从驱动力分解的角度上看，主要系平价指数大幅下跌影响，从股票市场表现来看，中小市值股、周期股大幅调整，给转债市场带来了一定的压力。
图表 4：中证转债指数走势及其驱动力分解（截至 2021/11/30）
注：转债指数与平价指数取 2020/12/31 为基期，指数基期初始值为 100
来源：Wind，国金证券研究所
转债市场快速扩容
近年来，转债市场（含可交换债）的数量以及存续余额呈现出高速增长的态势，截至 2021/11/30 ，市场上存续的可转债数量为 495 只，存量余额达
亿元。
- 6 -
可转债基金专题报告
图表 5：可转债历史发行存量只数及余额变化（截至 2021/11/30）
来源：国金证券研究所，Wind
第二部分：可转债基金概况及绩效分析
狭义广义可转债基金定义
目前市场对可转债基金并无统一的基础分类，本文将可转债基金分为狭义 可转债基金和广义可转债基金两类。狭义的可转债基金指契约约束产品以转债 作为核心配臵的主题型基金，在基金的命名上通常包含“转债”或“可转换” 字样，下文统称为“可转债主题基金”。广义的可转债基金除包含狭义范围以外， 还包括过往持仓以转债为主的产品，本文定义可转债主题基金以外、近 4 个季度的转债仓位均大于等于 40%的基金为“可转债风格基金”。
如无特殊说明，下文中的可转债基金代指广义可转债基金，即包含“可转债主题基金”与“可转债风格基金”。
图表 6：可转债基金定义图
来源：国金证券研究所，Wind
根据基金全称，将基金全称中包含“转债”、“可转换债”字样的基金定义为可转债主题基金。
市场上第一只转债主题基金为兴全可转债，成立于 2004 年 5 月 11 日，整体上