文档介绍：资本结构理论
• 早期资本结构理论：
–净收益观点；净营业收益观点；传统观点；
• MM资本结构理论
–第第命题一命题；第第命题二命题；修正的MM理论；
• 新的资本结构理论
–代理成本理论；信号传递理论；优序理论；
早期资本结构理论1：净收益观点
• 净收益观点：
–该观点认为：在公司的资本结构中，债权资本
的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，
从而公司价值越高。
–（由于债权的投资报酬率固定，债权人有优先
求偿权，所以债权投资比股权投资风险低，债
权资本成本率一般比股权资本成本率低 ，因此，
公司的债权资本越多、债权资本的比例越高，
综合资本成本率就越低）
早期资本结构理论2：净营业收益观点
• 净营业收益观点：
–该观点认为在公司的资本结构中，债权资本的
多少，比例的高低，与公司价值没有关系，真
正决定公司价值的是公司的净收益。
–债权资本的成本率固定，但股权资本率会变动；
公司的债权资本越多，财务风险越大，股权资
本的成本率越高，反之则越低，经加权平均后
是一个常数。
早期资本结构理论3：传统观点
• 传统观点（折中的观点）
–介于净收益观点和净营业收益观点之间的观点，
该观点认为增加债权资本对提高公司价值是有
利的，但债权资本规模必须适度。
MM资本结构理论
• 1958年莫迪格莱尼和米勒合作发表《资本成
本、公司价值与投资理论》一文深入探讨公
司资本结构与公司价值的关系，创立了MM资
本结构理论；
• 该理论的基本结论：在符合该理论的假设之
下，公司的价值与其资本结构无关。
MM资本结构理论的假设：
• 公司在无税收的环境中经营；
• 公司的营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，
公司营业风险决定其风险等级；
• 投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；
• 投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同；
• 公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；
• 个人和公司均可发行无风险债券，并无风险利率；
• 公司无破产成本；
• 公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债券
时不会影响已有债券的市场价值；
• 存在高度完善和均衡的资本市场；
MM资本结构理论的第一命题
• 内容：无论公司有无债权资本，其价值（普
通股资本与长期债权资本的市场价值之和）
等于公司所有资产的预期收益额（即息税前
利润）按适合该公司风险等级的必要报酬率
（相当于加权均本本率权平均资本成本率）予以折现；
• 含义：公司的价值不会受资本结构的影响；
有债务公司的综合资本成本率等同于与它风
险等级相同但无债务公司的股权资本成本率；
公司的股权资本成本率或综合资本成本率视
公司的营业风险而定；
MM资本结构理论的第二命题
• 利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率会
随着筹资额的增加而提高；（债务给公司带
来的财务杠杆利益会因股权资本成本率的上
升而抵消）
修正的MM资本结构理论
• 有债务的企业 价值等于有相同风险但无债务企业 的
价值加上债务的节税利益。
• 有杠杆股权的资本成本等于无杠杆资本成本加上以
市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价：
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rr() rr
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代理成本理论
• 该理论认为公司债务的违约风险是财务杠杆
系数的增函数，随着公司债权资本的增加，
债权人的监督成本随之上升，债权人会要求
更高的利率，这种代理成本最终由股东来承
担，公司资本结构中债 权比例过高会 导致 股
东价值的降低。