文档介绍：期货跨市套利交易对市场流动性的影响
 
 
刘佳程
摘要：信息不对称会造成市场失灵，导致相关市场或合约之间的价差出现异常波动，从而产生套利交易的机会。当套利机会的出现是因为暂时性需求冲击时，套利交易会改善市场流动性;当套利机会出现的原因是信息不对称时，套利交易会导致市场流动性的恶化。当套利交易能够扩大市场流动性时，参与套利者获利。本文主要利用美国和日本铂金期货2015-2016年的交易数据建立跨市套利模型，选取最优的参数变量通过R来进行样本回归分析，分析贵金属期货跨市套利交易对市场流动性的影响。我们希望这項研究能为国内投资者跨市场套利的投资提供理论支撑，并为我国与国际贵金属期货市场之间的联动心研究提供全新的交易理念。
关键词：铂金期货;跨市套利;市场流动性;交易策略
1绪论
1_1研究背景及意义
近年来，中国期货市场经历了蓬勃发展，特别是在国际金属期货市场的价格稳中有升，为客户提供跨境套利的实际操作的可行性的基础。目前而言，期货套利研究也多聚焦于跨期套利和跨品种套利，但跨市场套利研究仍没有走进主流选择。作为一个跨市场套利可以在投资机构高收益率较低的风险来实现，提供通过深入研究了良好的套利方案将在商品期货的资产配置，为国内投资者进行。
本文正是在此时代背景下，以国内外前沿关于贵金属股指期货跨市套利策略的理论研究为基础，从铂金的商品和金融属性，美衡情况，铂金期货流通贸易情况等几大方面说明铂金所具备跨市套利交易的基本条件，详细阐述铂金跨市套利交易的可行性，并建立跨市套利交易的模型。并在跨市套利交易模型的基础上，对两国市场铂金期货近几年的价差进行相关的数据分析，为交易策略的研究提供相关的理论支撑，总结出在铂金期货跨市套利实际操作过程中遇到的问题，并提出相应的解决方案。

国内期货市场在发展道路上一直秉承着分析自身国情为主，参考国外发展经验，对于期货市场的跨市套利交易行为相对国外来说较为欠缺。目前国内也有相关学者研究贵金属的跨市套利交易策略，但大多数研究表明多聚焦于商品的价格功能、跨境交易的可行性分析，或是给出特定交易场景的套利方案，并无太多文献对铂金的跨境套利的价差进行长时间分析，这也是本文需要突破的地方。
国内相关学者通过某些特定的标的物来印证每一个套利模型的可行性，同时提出了相应的改进方案。跨市套利模型中较为经典的是上海铜期货和伦敦铜期货的跨市套利模型;周明华、孙长启、陈淑敏、郑婷婷（2016）应用动态的历史价差与波动率（1分钟数据）对非动态的套利模型进行改进并进行实证分析。除此以外，巩萌、王未卿（2012）基于我国内地股指期货与香港恒生指数期货的相关性建立跨市套利模型，将两个市场指数的联动性通过协调检验得以验证之后，对历史的交易数据进行清洗，从中提炼内地股指期货和香港恒生指数期货之间的跨市套利的可行性。黄福禄（2009）将研究的标扩大至四个市场，考察上海和纽约以黄金为标的合约。郭树华（2010）中国的黄金期货市场存在信息不对称性，不仅通过一定相关性分析证明了伦铜与沪并用VECM模型量化了两者的影响因子。
长期以来，人们一直认为流动性会影响参与者在金融市场上套利的能力。最近，国外学者研究了套利对市场流动性的影响。因为无套利关系产生的价格偏离应与市场流动性有关，因为流动性有助于套利（R011、Schwartz和Subrahmanyam，2007）。需求冲击导致的套利机会会使流动性增强（Gromb和Vayanos，2010）。其观点是，如果套利机会是由需求压力造成的，套利者会与市场需求进行交易。套利者根据当前市场需求进行交易，为其他市场参与者提供流动性，以换取溢价，并改善市场整合（Rosch，2014）。或者，由于市场参与者之间的信息不对称，套利机会减少了流动性（Seppi和Kumar，1994;Foucault等人，2016）。
以往对多个股票市场中流动性与套利之间关系的研究很多，颇有见地。Rosch（2014）研究了存托凭证套利对市场流动性的影响，使用1996年至2013年美国和五个不同国内市场的逐笔数据，结果是超过一半的机会利润导致国内和东道国市场报价价差，DRs中的大多数套利机会都是需求冲击的结果，这表明套利活动的增加预示着流动性的增加，Foucault等人（2016）提供支持性证据，证明高频套利的价格效率收益是以增加逆向选择风险为代价的，利用套利机会和非流动性措施作为观察到的外生变量。
在铂金等贵金属期货投资的相关领域，除了实物铂金的投资以外，越来越多的相关衍生产品也为投资者提供了更多的选择，但在实际投资的过程中我们发现，虽然可以选择的投资品种越来越多，可有关铂金交易策略的研究却并不是很多，聚焦于铂金期货的跨市交易的研究则