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证券投资基金业绩的实证分析
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陈信元 张田余 陈凤
摘要
证券投资基金在我国资本市场迅速发展，并成为市场上一支不可忽略的力量。但是，市
场对基金业绩的分析选择了单只基金作为分析的对象，套用了美国资本市场研究的方法，没
有考虑到我国基金发展初期的特征，因而使得研究结论含糊不清。基于此，我们以基金行业
整体作为研究的对象，构造了一个资产组合，从而保证了收益率分析的稳定性。我们发现在
发展的初期，基金具有超额报酬率。
在分析基金业绩产生的根源时，我们发现基金在预测大市的走向上具有明显的信息优
势，基金的超额报酬主要来自于 这种信息优势。这一发现与我国当前资本市场的特点不无关
系。然而，基金在选择个股方面却没有良好的表现，我们认为这可能是基金运作过程中受到
的政策约束掩盖了其在选择个股方面的能力。进一步剔除基金从配售新股中获得的收益，我
们发现基金的业绩与市场收益持平。
关键词：投资基金、超额报酬率
一、研究背景
证券投资基金是一种满足投资者追求高额利润和资本安全的金融工具，它随着证券市场
的出现而产生。当前，美国及其它主要工业化国家资本市场的发展呈现机构化的趋势。所谓
机构化，是指机构投资者取代零散投资者在资本市场中的主导地位而成为市场的主要力量。
作为主要的机构投资者，证券投资基金在规范市场行为和促进市场发展等方面起到了不容忽
视的作用，有力地推动了市场机构化的进程。1929 年经济大萧条之后美国资本市场重整过
程中证券投资基金所起的作用可为例证(Burk,1988)。
我国资本市场的发展起步不久，证券投资基金更是新生事物。 1997年12月中国证监会公
1本文为教育部人文社会科学研究项目“会计信息在我国资本市场中的有用性”的一部分。上海京华投资顾
问公司赵增川先生、韩群先生、王翔女士，华安基金管理公司投资部李玲女士，中智富投公司的邹俪女士，
上海财经大学姜秀华、杜煊君以及其他有关人士，为本文的写作和修改提出了宝贵意见，我们在此表示衷
心的感谢，但文中所有的错误及缺陷由作者负责。
2 陈信元，教授，上海财经大学会计与财 务研究院；张田余，博士生，上海财经大学会计学院；陈凤，硕士，
上海财经大学会计学院；上海市国定路 777号（200433）。