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比尔·米勒-- 逆向投资
“让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它，就恰恰证明了我是对的。〞
——比尔·米勒
莱格·梅森价值信托基金〔Legg Mason Value Trus，在他的捐赠基金里也做多。市场开始急速下降——在六个月里跌幅将近 50%。于是，他开始收到一些来信，信中说：“市场下跌了，难道你不认为应该减少自己的市场参与度吗？〞 最终他被激怒了，给他们回复了一份备忘录：“我认为在市场谷底持有一些仓位是适宜的。很明显，你所谓的投资方法就是市场越下跌，我就越应该平仓；市场上升，我就应该买进。〞接着，他说了一句我认为是最伟大的话：“我认为，以镇静和平静面对亏损带来的极度痛苦是每一位严肃投资者的责任。〞 我也有许多类似的经历，并且我也尽力地培养他所推崇的这种精神状态。
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我们购置所有那些常见的价值驱动的东西——也会购置从长期看被错误定价的公司
我只是用简单的方式思考问题…… 在进入这个行业之初，我还不能理解富达基金管理公司〔Fidelity〕的威尔·丹诺夫的想法——如果你每天买进创新高列表上的股票比买进创新低列表上的股票要快乐得多。〔听众大笑〕 我只是用简单的方式思考问题——长期而言，经济是在增长的，因此在大多数时间里，GDP往往是处于历史最高点，公司利润也处于历史最高位。所以，当其他因素相等的时候，股票市场应该也在历史最高点。 我认为，如果这个前提设置得没有错的话，看看创新低的股票列表上的公司，你可能能够看出为什么它们不在历史最高位上，于是你就可以舍弃后者买前者。这也就是一直以来我们开展业务的方法。
我们做所有那些标准的价值投资的事情，还会做的是…… 今天，我们运用价值驱动方法来管理大约600亿美元资金。我们买进所有那些通常的、低市盈率、低市净率、低股价/现金流比的股票，我们认为，那些公司从周期性的角度看被错误地定价。 我相信，我们与其他运用价值驱动的经理有所不同的是，我们还购置那些我们认为从长期角度看被错误定价的公司股票，这些通常是那些我们认为具有长期且可维持的竞争优势的、在可见的未来都能取得大大超过资本本钱的收益的、产生巨额多余现金流的公司。这些公司包括Google、以与亚马逊〔Amazon〕这类公司。
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美国股票市场几乎落后于所有市场，原因很明显——油价和美联储
我对股票的预期就是它们大涨特涨 我来谈一些自己对市场的想法……我喜欢这些会大涨特涨的股票——因为它们给我提供了对市场公开犯错的机会。正如一些人所说的，我对股票总坚持两个观点中的一种——股票会上涨，或是股票会大涨特涨。
美国市场几乎落后于世界上每一个市场 如果让我来表述一下2005年的美国股票市场，它真的很像是王子被咒语诅咒变成了青蛙——因为如果你放眼全球〔我想彭博资讯〔Bloomberg〕跟踪了55个或60个股票市场〕，2005年股票市场发生的事正是如此，我想大概只有3个市场比美国股市表现得更差——中国大陆，或许中国某某以与斯洛文尼亚。当然，中国大陆市场总是在下跌，中国某某靠近大陆——它一定是被大陆股市的感冒病毒所感染。而斯洛文尼亚我还不了解，所有国家和地区的市场都应该是上涨的。 但美国股票市场才涨了3%-4%，而世界其他市场2005年的上涨率几乎都是两位数。
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首要原因是油价，我们认为它已经到达了最高位 深究其原因，不是因为我们没有全球最大的、最透明的、最具生产力的、最能获利的市场，而是因为受制于两个宏观因素——油价和利率。 ／桶，现在在60美元／桶上下交易。非常明显——至少对我们来说很明显——油价在这个周期内已到达最高位。石油的边际生产本钱大约是40美元／桶，因为下面这些我们每天都能在报纸上读到的因素——国内提炼能力缺乏、供给链断裂、30%困于海湾、世界某些地区的不稳定、中国经济的增长——每一项因素都对整个市场产生影响，所以在这里有20美元左右的溢价。我们认为， 20美元的溢价已经很充分了——这正是卡特琳娜飓风过后市场告诉你的〔编者按：卡特琳娜飓风2005年8月末吹袭美国，造成高达1,000亿美元的经济损失，成为美国历年来损失最严重的自然灾害，〕。 油价对美国产生的巨大影响大大超过了世界其他地区，这是因为我们的油税是兴旺国家中最低的。当价格上涨传递过来时，消费者就能有切身体会。当然，美国还是世界上最大的能源消费国。 我们相信油价已经到达最高位——现在它在每桶40美元至60或65美元的X围内交易。
第二个原因是美联储 第二个