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房产挤 出了家庭配置的风险金融资产吗?
学 、金 融 工程 ；�
沈 涛�����一�，辽宁沈阳人 ，对外经济贸易大学金融 学院博士生 ，中国华融资 产管理股份 有限公 司�
职员，研 究方 向：家庭金融、风险管理 ：�
蒋 涛�����一�，安徽舒城人 ，对外经济贸易大学金融学院博士生 ，研究方向 ：风 险管理。�
��科 学决策 ��������房 产挤 出 了家庭配 置 的风 险金 融 资产 ����
即使在 美 国 ，房产 也 是家 庭持 有 比例 最 大 的资 产 ，在次 贷 危机 前 的 ����年 至 ����年�
间 ，房 产 占家庭 资产 比例 的 均值 也 一 度 达 到 ��％ ������和 ������，������ 。一 些 实�
证 研 究发现 ，家 庭持 有房产 对其 金融 市场 中风 险 资产 参 与 的影 响 以挤 出效应 为 主 ，即�
房 地产 占用家庭 财 富的 比例越高 ，股 票 市 场 投资 的 可能 性 越 小 ���������和 �������，�
������ ；������和 �����，������ ；�����，������ ；������和 �������，����� ；吴卫 星和�
齐 天 翔 ，�������。�
房价 的波 动使得 持 有房 产也 具 有 风 险 ，�������和 ����������� 认 为 由于缺 少 分�
散 房产 风 险的市 场 ，房产 可 以被 视 为一 种 背景 风 险 。按 照 经典 家 庭金 融 的分 析 框 架 ，�
家庭在已经承担 了一定的风险的情况下 ，再投资于以股票为代表的风 险资产的可能性�
将会下降 ������和 ������，�������。拥有房产越多的家庭 ，挤 出效应越明显 ，最终家�
庭过度持有房产 ，违背风险分散化基本原则。但是，本 文根据奥尔 多投资咨询公司提�
供 的 国家统 计 局在 ����年 �— �月进行 的 “中 国城 镇 居 民经 济状 况 与 心态 调 查 ”数据�
研 究 发现 ，拥有 房产 的家 庭也 拥有股 票 ，而且 随着 拥有房 产数 量 的上升 ，股票 持有 的可�
能性 也在 提高 ，与前 述 实证 结 果存 在 差 异 。另 外 ，拥 有 房 产 贷 款 的 家庭 ，由于杠 杆 作�
用 ，承 担 了 比没 有贷 款 的家庭 更高 的风 险 ，再承 担 股 票风 险 的可 能性 应 该 比没 有 房产�
贷款 的 家庭 更低 。但 微观 数据 表 明拥 有房 贷 的家庭 ，股 票 持 有可 能 性 更高 。 因此 ，房�
产对股 票 的影 响可 能并 不是总 表现 为挤 出效 应 占主导 。�
房产 持有 可 以提 高 家庭 的幸 福 水 平 【李 涛等 ，������ ，因 此可 以降 低 风 险感 受 ，�
提高 风险 资产 参 与。�������等 ������ 发现 ，把 房 地 产 看成 一 种 投 资 品 时 ，短 期 有�
效投 资组 合并 不包 含房