宏观经济学研究方法.doc

文档介绍：增长和波动
宏观经济学研究的内容， 概括起来，就是 增长和波动 。经济为什么会增长？
这叫 趋势，经济为什么会波动？这叫 周期 。
所有宏观经济学的理论、流派都是围绕这两个进行展开，分别对应增长理
论债、杠杆率过高的经济体，就有可能面临债务风险，俗称剪羊毛。
20 世纪 80 年代的拉美债务危机，起源就是由于美元资产比较便宜，使得
很多拉美国家借了大量美元债。在 1980 年至 1983 年间，当时的美联储主席沃
尔克为了治理美国通货膨胀，大幅提高利率水平，使得大量的资金回流美国本
土，导致拉美经济轰然崩塌。
20 世纪 90 年代初的亚洲金融风暴也是由于美联储大幅降低美元利率，导
致美元流动性泛滥，很多东南亚经济体借了很多短期美元债。在克林顿时期，
当美国经济欣欣向荣时，美联储开始加息，美元资产再度回流，导致东南亚经
济体债务偿还困难。
研究宏观经济有什么作用？
用作大类资产配置
研究宏观经济可以用作资产配置。在经济周期的不同阶段，大类资产的表现各不相同。
美林投资时钟将经济周期分为衰退、复苏 、过热、滞胀四个阶段，并依次推荐债券、股票、大宗商品或现金。
第一阶段是衰退期 ，在这个阶段公司产能过剩， 盈利能力下降、 股票走低，市场供过于求，企业为了去库存降低商品价格，导致通货膨胀走低，对应美林时钟的 6-9 点。
由于收益稳定、风险较小，此时债券为王。也就是说， 资产配置顺序是
债券 >现金 >股票 >商品 。
第二阶段是复苏期 ，在这个阶段随着需求回暖，企业经营状况得到改善、
盈利能力提高，对应美林时钟的
9-12 点。
此时，股票为王，债券次之。由于物价下行，商品依然亏钱，所以现金价
值大于商品。也就是说， 资产配置顺序是股票 >债券 >现金 >商品 。
第三阶段是过热期 ，在这个阶段公司产能增加，盈利能力增强，市场供不
应求，通货膨胀上升，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟
的 12-3 点。
中央银行通过加息抑制股票估值的提升，使得股票表现比不上商品。 GDP
增长率仍处于潜能之上，收益率曲线虽然上行但变得平缓，债券表现较差。也
就是说， 资产配置顺序是商品 >股票 >现金 >债券 。
第四阶段是滞涨阶段 ，国家经济增长已经降低到合理水平以下，通货膨胀
持续升高，企业产能不断下降，必须通过提高产品价格、裁员以保持盈利。
所以股票和债券表现糟糕，而现金成为投资的首选，对应美林时钟的 3-6
点。也就是说， 资产配置顺序是现金 >商品 >债券 >股票 。
我曾经和黑石集团 （美国规模最大的上市投资管理公司） 的经理一起开会，得知黑
石管理的资产规模约 5 万亿美元， 而国内最大的基金公司不到 1 万亿美元的资
产规模与其差距甚大。
黑石集团采用被动投资进行资产管理， 即建立一套投资的方法体系—— 投
资时钟。
经济利好时，购买股票