文档介绍：第二部分_投资分析(第五章证券投资的行为分析)
第三讲
证券投资的行为分析
第一节行为金融学及其发展历程
一、金融学中行为主义的兴起
标准金融理论框架
长久以来,经济学似乎与理性、严谨有着与生俱来的紧密关系,建立在人类理性基础上的一系列严格的假设成为主流经济学的基石,并统领了经济学的各个学科。例如,基于理性人追求效用函数最大化的假设,金融学形成了由资产组合理论、资本资产定价模型CAPM、套利定价模型、期权定价理论经典理论所组成的框架。
标准金融理论框架的局限性
1977年,罗尔(Roll)发现,统计数据与模型的冲突表明作为标准金融学基石的CAPM可能是无法验证的。之后,有效市场假说(EMH)也被指出了许多统计异常现象。同时,标准金融理论的另一个关键概念β系数,也显示出其与股票投资收益仅存在不明显的联系。
1992年,作为资本资产定价模型的奠基人之一的法玛(Eugene Fama)甚至撤回了对CAPM的支持。在时间序列方面,除了周末效应、一月效应等现象外,股票价格不论在短期或长期也都存在相当的自相关。这些无疑把现代金融学推到了一个尴尬的境地:经典的、数量经济基础上的严谨体系即使不是错误的,也至少是很不完善的。
在对学科进行审视和反思的过程中,运用心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人们决策行为的行为金融学(behavioral finance)便成为了学界的关注点。
二、行为金融学的发展历程
20世纪30-40年代
乔治·卡托纳(e Katona),郝伯特·西蒙。
从20世纪40年代开始,卡托纳在密西根大学开展了宏观经济的心理研究,引入了态度、期望、情感等心理学概念,特别是预期的形成,提出了关于通货膨胀心理预期假说,为后来的通胀目标理论打下了基础。
西蒙通过认知心理学的研究,提出了“有限理性”假说,指出经济活动当事人在决策时不仅面临复杂环境的约束,而且还面临自身认知能力的约束,即使一个当事人能够精确地计算每一次选择的成本收益,也很难精确地做出选择,因为当事人可能无法准确了解自己的偏好顺序。
20世纪70年代
心理学家卡尼曼(Kahneman)和特维斯基(Tversky)发表了一系列震撼人心的研究成果,通过吸收实验心理学和认知心理学等领域的最新进展,以效用函数的构造为核心,把心理学和经济学有机结合起来,彻底改变了西方主流经济学(特别是新古典经济学)中的个体选择模型,并激发了其他行为经济学家把相关研究领场拓展到经济学的各主要分支,从而形成了真正意义上的“行为经济学”流派。
行为金融学产生的标志
1951年布雷尔(Burrel)教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文的发表,是行为金融学产生的标志。
行为金融学理论研究的推进
1963年,鲍曼(Bauman)和布雷尔发表了《科学投资方法:科学还是幻想》;1972年斯洛维克(Slovik)教授和鲍曼教授发表了《人类决策的心理学研究》,把行为金融学理论研究推进了一大步。
行为金融学奠定了坚实的理论基础
1979年卡尼曼和特维尔斯基(Amos Tvrsky)教授发表了《预期理论:风险决策分析》,正式提出了预期理论,为行为金融学奠定了坚实的理论基础。
行为金融学的社会影响力
20世纪80年代末以后,行为金融学研究越来越活跃,社会影响力越来越大。
行为金融学不仅解释了许多异象,而且还成功预测了人类历史上的一次大股灾的发生。2000年3月耶鲁大学的希勒(shiller)教授出版了《非理性繁荣》一书,指出一路上扬的美国股市存在巨大的泡沫。该书出版一个月后,纳斯达克股票指数5000多点跌到3000多点,泡沫破裂。
诺贝尔经济学奖
2002年的诺贝尔经济学奖授予了行为金融学的两位先驱:美国普林斯顿大学的丹尼尔·卡尼曼教授和乔治·梅森大学的弗农·史密斯教授。---行为金融学因此为世界瞩目。
三、行为金融学的三个理论假定
有限理性
传统金融学把行为人假定为完全意义的理性人,在任何情况下都可以运用理性,根据成本和收益比较,做出对自己效用最大化的决策。
行为金融学理论把行为人假定为有限理性。即行为人的行为并非都是理性的。有理性的一面,但同时存在非理性因素。
有限控制力
即使在有限理性条件下,因外在条件限制,行为人有时也未必能实践理性行为。
有限自利
即在特定情境下,人们的多样化动机会导致放弃使用理性行为。
第二节行为金融学的主要理论
一、预期理论(prospect theory)
(一)预期理论的主要结论
预期理论(也译前景理论)
由于有限理性、有限控制、有限自利的存在,人们不能在每一种情境下都清楚地计算得失和风险概率,人们的选择往往受到个人能偏好、社会规范、观念习惯的影响,使决策存在不确定性。
在预期效用理论中,