文档介绍：复旦大学硕士学位论文中国房地产上市公司资本结构分析姓名:刘波申请学位级别:硕士专业:企业管理指导教师:吕长江20090611ChineseAbstract摘要一、引言公司资本结构的选择历来都是公司财务研究领域的热点。自从著名的MM定理的提出,许多资本结构理论都致力于放松其关于完善资本市场的假说,其中最经典的理论是权衡理论和优序融资理论。他们虽然互不相同,但却在一定程度上相互补充,为公司资本结构的研究提供了不同视角。他们也是本文的理论基础。中国房地产市场于2005年下半年进入了调整时期,面对下滑的市场需求,不平衡的供求关系以及越发谨慎的潜在投资者,怎样在新环境中合理安排财务政策,选择合适的资本结构以平衡高负债率带来的财务风险和来自于债务融资的更多流动性已经成为每个房地产开发公司必须认真对待的问题。本文旨在对影响中国房地产上市公司资本结构的因素进行实证分析,搜集了72家中国房地产上市公司从2006年到2008年的财务数据,以期为中国房地产上市公司在新环境下财务政策的制定,特别是资本结构的选择提供一定的参考。二、文献综述资本结构是指一个企业所拥有的负债,所有者权益和其他证券的相互比例。大多数企业都将数量可观的资源用于财务政策的制定,以期适应于企业所处的外部环境和内部状况。财务经理所需要做出的重大决策之一就是融资中如何安排各种证券的比例,从而决定了企业的资本结构。在公司财务的研究领域,企业资本结构也一直是一个热点,Modigliani和Miller于1958年提出著名的MM定理,认为在完善的资本市场上,公司价值由公司的实物资产决定,与公司发行的债券和权益证券的比例无关。MM定理为现代资本结构理论奠定了基石,从那以后,国内外众多学者都致力于资本结构的研究,以不断更新和完善资本结构理论。他们的努力主要集中于放松MM定理中关于完善资本市场的假设,从而形成了两组经典的资本4结构理论——权衡理论和优序融资理论。权衡理论认为企业会设定一个目标负债率并逐渐向这个目标做出调整。优序融资理论认为企业在融资时会偏好内部融资而非外部融资,而在外部融资中又会偏好债务融资而非股权融资。在国内外都有很多关于企业资本结构选择的研究。国外学者主要致力于寻找权衡理论和优序融资理论的证据。对于权衡理论,Marsh(1982),Jalivand和Harris(1984)以及Opler和Titman(1994)都假设最优负债比例的存在,并发现企业正如权衡理论所预测的那样,逐渐向这个比例做出调整。而来自于Titman和Wessel(1988)以及Rajan和Zingales(1995)的实证研究发现企业负债率及其一些影响因素之间呈现出与权衡理论预期相反的关系。对于优序融资理论,,而来自于Chirinko和Singha的评论认为他们的研究具有误导性,不能为优序融资理论提供可靠的实证支持。国内有关企业资本结构的研究可以大致分为三类。第一类主要探索西方资本结构理论是否适用于中国的资本市场。金满涛(2008)认为西方资本结构理论在目前我国的资本市场内还缺乏相应的作用基础,因此要积极探寻适合我国上市公司发展的资本结构理论。第二类研究主要探讨中国企业资本结构的优化问题。康波涌(2008)和刘重(2009)发现了我国上市公司资本结构和财务政策上的一些问题,并提出了优化我国企业资本结构的具体办法。第三类研究是分析企业资本结构的影响因素。比如田晔和麦元勋(2009)主要探讨了资产的有形性、非债务税盾、内源融资能力、资产规模、成长性、股权结构、股权集中度和最终控制人身份等因素对企业资本结构的影响。具体到房地产行业,Bond和Scott(2006)得出结论,优序融资理论相对于权衡理论更适用于英国房地产市场。Wsetgaard,Eidet,Frydenberg和Grodsd(2008)分析了英国308家房地产公司资本结构的影响因素,他们发现权衡理论和优序融资理论都被实证分析所支持,而前者吻合度更高。对于中国房地产市场,籍学武(2007)和潘岳奇(2008)研究了中国房地产企业的融资策略和融资渠道,认为中国房地产企业融资渠道比较单一,需要拓宽融资渠道,改善资本结构。陈洪海和夏洪胜(2006),兰功成和戴耀华(2006)以及靳明和杨广领(2008)对影响中国房地产企业资本结构的因素进行了实证分析。最后,也有一些研究致力于寻找中国房地产企业的最优资本结构,沈杰(2008)发现中国房地产企业5负债率与盈利能力负相关,他认为这些企业需要有效控制负债规模以实现利润最大化。而党明灿(2008)发现中国房地产企业的负债率与公司绩效有显著的二次关系并据此确定了最优资本结构区间。三、中国房地产行业概况房地产是我国国民经济的支柱产业之一,中国政府将房地产行业作为我国