文档介绍：金融论坛
第16期
中国社科院金融研究所主办 2003 年 12 月 22 日
信用风险产品的发展及
对中国金融改革的启示*
金融研究所殷剑峰
金融交易的基础在于信用,因此,交易对手发生违约的可能性、
即信用风险对金融交易的影响自然不言而喻。然而,很久以来,金融
市场参与者所理解的风险主要还是金融工具或其组合的市场风险、利
率风险以及汇率风险等,对于信用风险并未给予足够的重视。由于这
个原因,作为金融交易过程中最为古老、也最为基本的风险,信用风
险的管理技术和工具虽早已有之,但存在着很大的局限性:第一,信
用风险的交易范围主要局限于商业银行的资产业务(如贷款)和表外
业务(如备用信用证)中,且商业银行一般是风险的接受者;第二,
风险管理的手段简单、有限,且更多地依赖当事人的主观判断,比如,
* 本文为殷剑峰博士在金融所第 6 期《金融论坛》上的演讲。
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商业银行在贷款过程中强调的 5C 和 5P 标准;第三,由于前两个特点,
传统的信用风险产品品种少,且难以在金融市场中进行交易。
从 20 世纪 80、特别是 90 年代开始,由于在通货紧缩背景下发生
的全球经济、金融系统的结构性变革,管理和控制信用风险不仅在银
行体系内得到了进一步的强调,而且,更为重要的是,信用风险已经
日益被银行体系以外的金融市场参与者所关注。
一、信用风险管理技术和产品发展的基本背景
首先,金融市场参与者面临的信用风险越来越大,且越来越复杂。
金融市场中传统的工具是股票和高信用等级的公司债券、商业票据
等,相对于市场风险、利率风险和汇率风险,管理和控制信用风险的
需求要小得多。但是,自 80、90 年代起,由于垃圾债券、资产证券
以及抵押证券的发展,信用风险在投资者风险管理中的地位日益突显
出来。除此之外,与传统的信用风险来源——固定收益证券相比,衍
生品市场的发展更是令人瞩目。在衍生金融产品的构成中,近 90%左
右属于场外交易的品种。同交易所内集中清算、结算的产品不同,在
场外交易的过程中,交易对手的信用风险是一个必须考虑的因素。
其次,对信用风险进行管理、控制和交易构成了金融机构新的利
润增长点。作为金融风险的管理者和交易者,金融机构传统的利润来
源在于市场风险、利率风险和汇率风险。随着有关这些风险的管理技
术和产品的开发,特别是近 10 年来全球通货紧缩背景下的结构性变
化,金融机构必须关注新的风险、即利润来源。从信用风险技术和产
品的供给方来看,由于全球持续稳定的物价和低利率水平,急于寻找
新的高收益风险证券的金融机构就将焦点集中在了信用风险产品上;
另一方面,经济、金融结构的调整导致企业违约、破产事件日益增多,
客观上也增加了对信用风险管理技术和产品的需求。
再次,在经历了经济全球化、自由化过程中的数次金融、经济危
机之后,人们已经日益认识到信用风险高度集中于银行体系的危害。
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由此,全球金融结构的调整趋势就要求将银行体系承担的信用风险逐
步转移、分散到金融市场的参与者那里。信用风险的这种转移过程也
是有关技术及产品得到关注和发展的主要原因。
最后,金融监管当局加强了对金融机构、尤其是银行业资产负债
表质量的监管。自国际清算银行 98 年的资本协议开始,OECD 国家已
经日益强调银行须开发自己的风险管理、尤其是信用风险管理模型和
体系。而且,有关银行资本管制的一些特殊规定也加强了银行利用信
用风险产品的需求。例如,OECD 国家的银行如果能够证明自己已经
将借款人的信用风险有效地转移给了其他 OECD 国家的银行,那么,
对该笔贷款的管制资本要求即可从 8%降低至 %。
二、信用风险产品的主要种类及市场规模
简而言之,信用风险产品就是当事人之间进行信用风险转移的合
约。为了对目前众多的信用风险产品做一分类,首先有必要说明其中
的一些专门术语。在信用风险交易的过程中,将信用风险转移出去的
机构和当事人一般被称作是风险摆脱者(risk shedder),又称保护
购买者、风险销售者以及被保险人等;接受信用风险的机构和当事人
被称作是风险获得者(risk taker),又称保护销售者、风险购买者
以及保险人等。对信用风险产品的一种分类方法就是根据风险摆脱者
和风险获得者在交易过程中是否有相应的资金转移来划分的:如果风
险摆脱者获得了资金,或者,风险获得者支付了资金,则这种信用风
险产品称作是融资(funded)产品;反之,在交易中,如果没有资金
的转移,则称作是非融资(unfunded)产品。例如,信用违约互换
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