文档介绍：第十企业价值评估
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企业价值评估
第一节 企业价值评估及其特点
第二节 企业价值评估中的收益法
第三节 企业价值评估中的市场法与成本法
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第一节 企业价值评务的收益
（2）多业务时，分不同业务单元进行分析和预测
（3）收益和成本的配比
（4）无效资产的剥离
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3、收益的预测期
将企业的收益预测分为前后两段
在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态；而在该期间之后，企业处于均衡状态，其收益是稳定的或按某种规律进行变化。
对于前段企业的预期收益采取逐年预测，并折现累加的方法。而对于后段的企业收益，则针对企业具体情况并按企业的收益变化规律，对后段的预期收益进行折现和还原处理。
将企业前后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值。
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4、企业收益预测的基本步骤
（1）对基准日审计后财务报表进行非正常因素调整
评估师对历史财务数据的调整至少包括两个方面：
对偏离会计准则的重大项目的调整：
常见的偏离会计准则的情况，供参考：
1)财务报表是按照税务基础或按照现金收付制编制的，而不是按照权责发生制编制的。
2)未予确认的销售收入。
3)应收账款坏账计提不足。
4)存货存在残次冷背，减值准备计提不足。
5)经营费用的资本化。
6)未予确认或计提的经营费用。
7)职工的社保、福利等费用计提不足。
8)固定资产存在报废、损坏或遗失等，而尚未予以反映， 等等。
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对非正常性项目、非经营性资产和溢余资产进行调整。
非正常性项目通常指的是损益表中发生的不反映企业正常经营情况下的收入和费用，一些常见的非正常性项目如下：
1)企业处理固定资产或业务的利润或损失。
2)法律诉讼胜诉所产生的收益或败诉所发生的损失。
3)企业搬迁费用。
4)企业遭受火灾、自然灾害等发生的损失(扣除保险赔偿)。
5)补贴收入。
6)未反映市场薪资水平的股东及其家族成员的薪酬。
7)未反映市场价格的关联方交易。
8)与非经营性资产、溢余资产有关的收入或费用等。
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（2）关注报表附注和相关揭示，调整预期收益
（3）企业预期收益趋势的总体分析和判断
（4）计算折现率；
（5）将未来预期收益折现以计算待估价值；
（6）就非经营性资产和溢余资产的价值进行评估，并对上述待估价值进行相应调整。
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经营性资产
非经营性资产
溢余资产
非经营性收益
溢余资产收益
经营性收益
收益现值
非经营性
净资产价值
溢余资产
价值
资产
收益
评估值
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三、折现率及其估测
1、不低于投资的机会成本
2、调整后的行业平均收益率可作为参考标准
3、贴现率不宜直接作为折现率。
实际评估中，折现率的确定应用较多的是加权平均成本和资本资产定价模型。
资本资产定价模型(CAPM)
r=Rf + (Rm - Rf) × β +α
其中， r — 折现率
Rm — 社会平均收益率
Rf — 无风险利率
β — 企业所在行业风险与市场平均风险的比值
α — 企业特定风险调整系数
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Rf — 无风险利率
通常，用评估基准日中长期国债的到期收益率
β系数的确定：
市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；
估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。
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（2）加权平均资本成本（用于计算企业整体价值，与企业自由现金流相匹配）
WACC=E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd
其中： Ke ：权益资本成本；
Kd ：债务资本成本；
D/E ：被估企业的目标债务市值与权益市值比率；
T ：为所得税率
四、案例
P321
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被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2003年12月31日，该酒店2003年的财务状况详见2003年利润表，表中补贴收入3