文档介绍：2
2003 年第 3 期
中国股市理性预期的检验
高峰宋逢明
(清华大学经济管理学院 100084)
内容提要:理性预期假设在经济金融研究中占据着十分重要的地位,但它是否真的与
人们的决策行为相一致,仍然是并不十分清楚的问题。本文利用中国股市的调查数据,对
机构的短期预期行为进行了直接的检验。由于数据的分类性质,我们发展了解释变量包
含离散数据的模型的估计方法。研究中我们没有找到支持理性预期假说的证据。文章对
分类调查数据的检验给出了创新性的方法,文章的结论有助于人们对中国股民投资和预
期行为的认识。
关键词:理性预期隐变量模型似然比检验
一、引言
在经济和金融研究中,如何形成预期一直是个很重要的话题。在诸多经济理论的推导过程中,
人们多少要依赖于对预期行为的某种假定:或者是理性预期,或者是适应性预期,等等。其中应用
最广泛的就是 Muth(1961) 提出的理性预期概念。以此为基础发展起来的理性预期均衡模型无疑是
经济学、金融学中最重要的模型之一。
由于不同的预期行为假设可能导致不同的经济学理论,为了验证理论的合理性,人们自然地考
虑到从理论的原始假设开始检验。因此,许多学者很早就开始使用调查数据检验各种预期假设。
这里,我们将利用中国股市中的调查数据对市场参与者的预期行为进行考察。①与大多数关于理
性预期检验的结论相一致,我们发现股市中人们的短期预测并不满足理性预期假设。本文的研究
与以往的研究相比,有这样一些特点:
首先,现有的利用调查数据所进行的预期检验研究以宏观经济数据为多,如 Keane 和 Runkle
(1990) ,Aggarwal 等(1995) ;在金融市场的研究以盈利预测居多,比如 Easterwood 和 Nutt (1999) ,Lim
(2001) 。这些研究所涉及的预测期通常都在 3 个月或者更长。所以,它们并不能对人们在短时期
内的预期行为模式提供充分的依据。而本文采用的调查数据频率是每日一次的,因此它有助于我
们对短期预测行为的理解。
其次,在数据的结构上,我们也与以往的研究不同。这里得到的预期调查数据是分类数据,而
不是通常研究中得到的连续性数据———调查中,人们没有给出具体的股市涨跌幅,而只是给出涨或
跌的判断。在这种情况下,常用的时间序列方法或者回归等等技术是不适用的。Nerlove 和 Schuer
mann(1992) 考虑了所有数据(包括解释变量和被解释变量) 都是分类数据时的理性预期检验问题。
尽管经过适当修正,他们的方法可以应用于我们的数据,但由于其所作的分布假设过强(他们假定
方程中出现的所有变量是服从联合正态分布的) ,检验的效果将会受到影响。实际上,我们可以在
①国内的学者则从另一个角度探讨了机构的预测问题,但并没有明确界定其预期行为模式。林翔(2000) 和朱宝宪、王怡凯
(2001) 对投资咨询机构所推荐股票进行了分析,发现持有这些股票可以获得累计超额收益,从而认为这些证券分析师们拥有一定
的私有信息。而马春林等人(2002) 则研究了影响股评家推荐股票的各种基本面因素的特点。
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