文档介绍：ΠΠ
3
Π
陈梦根:中忆效应的实证研究
3
中忆效应的实证研究
陈梦根
(东北财经大学 116025)
内容提要:股票市场长期记忆效应问题一直是金融经济学家们倍感兴趣的一个研究
热点。本文针对中国股票市场中价格指数与个股的日收益序列,在已有研究文献主要采
用的经典 R S 分析方法基础上,引入修正 R S 分析与 ARFIMA 模型进行了实证研究。从
研究结果来看,22 个样本序列并不满足传统的正态分布假设,序列呈现出尖峰、肥尾、右
偏等有偏特征以及独特的自相关与偏自相关结构,这些迹象预示着非线性动态系统的存
在。而进一步的研究却表明,中忆效应,
而个股收益序列的分布特征存在着较大差异,仅少数个股存在长期记忆行为。这一结论
明显地有别于以往那些由经典 R S 分析所得到的研究结果。
关键词:股票市场收益分布长期记忆
一、引言
在现代的经济与金融学中,线性范式一直占据着主导地位,研究人员一般都假定收益率为正态
分布或对数正态分布,这也是金融经济学中许多经典理论的基础。然而,股票收益率正态分布作为
重要的基础假设正遭受到越来越多的质疑,正态分布模型本身存在着重大的缺陷(Campbell et al ,
1997) ,而且多数经验研究表明,对数收益率序列尽管是协方差平稳的,但大多都表现出时变波动
性、长期相关性、尖峰、肥尾和有偏等特征,这些特征预示着金融时间序列中可能存在着非线性动态
系统(Taylor ,1986) 。线性范式下的正态分布与对数正态分布已经受到越来越大的挑战,一些非线
性研究方法如分形分析、混沌理论、复杂理论、非线性动态系统等新方法逐渐发展起来,并大量应用
于金融经济学研究当中。一个明显的例子是,Peters(1991 ,1994) 等提出了用分形分布①代替正态分
布、用分形市场假说(Fractal Market Hypothesis ,FMH) ②代替有效市场假说( Efficient Market Hypothesis ,
EMH) 的观点,对金融经济学界和实业界都产生了巨大的影响。
从已有的文献来看,ARCH 模型(自回归条件异方差模型) 和长期记忆过程恰恰是能够描述金
融时间序列上述分布特征的两个最典型的非线性随机模型(Anning Wei et al ,2000) 。长期记忆过程
是由长期依赖性和非周期循环所特征化的一个过程,认为非线性结构是序列长期依赖的累积结果,
本文的写作得到了导师邱东教授的鼓励与指导,东北财经大学赵进文教授给予了热情的帮助,匿名审稿人和编辑部提出
了中肯的修改意见,在此一并致谢。当然,文中任何可能的错漏均由作者负责。
①分形分布是指一个在统计上自相似的概率密度函数,即在不同的时间增量上其统计特性保持不变。分形分布打破了传
统金融经济学中以线性范式下正态分布所主导的局面,正态分布仅是其中的一个特例。
②分形市场假说作为一个与有效市场假说相竞争的市场假说,它认为市场是由许多不同投资起点(即投资的持有期限长
短) 的投资者组成,而信息集对不同投资起点的投资者而言重要性不同,只要市场保持原来的分形结构特征而没有随时间规模变
化而发