文档介绍：2001 年第 3 期金融研究 No. 3 ,2001
(总 249 期) Journal of Financial Research General No. 249
公司收购与目标公司股东收益的实证分析
洪锡熙沈艺峰
(厦门大学管理学院,厦门 361005)
摘要:现代西方公司控制权市场理论的主流学派认为,在由公司各种内外部控制机制
构成的控制权市场上,公司内部控制机制没有发挥其主要作用,只有作为外部控制机制的收
购才是最为有效的控制机制,因为公司间的收购能给目标公司股东带来利益。本文以这种理
论为背景,对申华实业被收购案进行实证研究。实证分析的主要结果表明,在我国目前的市
场条件下,二级市场收购并不能给目标公司带来收益。
关键词:收购;公司控制权市场;股东收益
中图分类号:F830. 91 文献标识码:A 文章编号:1002 - 7246(2001) 03 - 0026 - 08
1993 年 11 月,万科实业股份有限公司(以下简称万科) 公告持有申华实业股份有限公
司(以下简称申华) 普通股 135 万股;1996 年 10 月至 11 月广州三新实业总公司(以下简称
三新) 相继两次公告持有申华股票,共计 1260 万股普通股,占申华总股本的 7. 038 % ;1996
年 10 月至 12 月深圳市君安投资发展有限公司(以下简称君安) 先后 6 次公告持有申华普
通股,共计 2719. 1934 万股,占申华总股本的 15. 19 %。这三家公司先后多次收购申华股
份的事实,为我们深入分析现代公司控制权市场理论提供了一个绝好的实际案例。本文
以现代西方公司控制权市场理论为理论背景,以申华被收购案为典型案例,着重分析收购
对目标公司(申华) 股东收益产生的影响,为如何建立我国公司控制权市场理论问题提供
实证上的依据。
一、公司控制权市场理论的主流观点
现代企业理论认为,所有权和控制权的分离使股东与管理者之间形成一种委托代理
收稿日期:2001 - 01 - 20
作者简介:洪锡熙, (1943 - ) ,男,福建人,副教授,任教于厦门大学管理学院;
沈艺峰, (1963 - ) ,男,福建人,经济学博士,教授,任教于厦门大学管理学院。
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关系(Berle 和 Means ,1932 ;Alchian 和 Demsetz ,1972 ;Jensen 和 Fama ,1983) 。在这一委托代
理框架中,作为委托人的股东总是希望作为代理人的管理者能够从股东利益最大化出发
来管理公司。但是,由于股东和管理者之间存在信息不对称( Grossman 和 Hart ,1983) ,加
上代理人本身又有道德风险问题( Holmstrom ,1979 ,1982) ,因此股东必须通过一定的控制
机制对管理者进行监督和约束。公司的控制机制包括内部控制和外部控制两部分,前者
主要指公司管理者内部竞争、董事会的构成和大股东的监督等(Weston、Chuang 和 Hoag ,
1996) ;后者则指代理投票权竞