文档介绍：2
第 16 卷总第 47 期统计与信息论坛 July, 2001
2001 年 7 月 Statistics & Information T ribune Vol. 16 No. 4
【研究生论坛】
向量误差校正模型在中国股票市场的应用
——宏观经济变量与股票指数关系的实证分析
王德劲, 王宏炜, 陈训波
(西南财经大学研究生部, 四川成都 610074)
摘要: 文章使用约翰逊(1988) 提出的向量误差矫正模型(V ECM 模型) , 系统
地考察了宏观经济变量与股市的相互影响关系。结论是: 货币供应量、汇率与股市存
在负相关关系; 长期利率和短期利率对股市的影响不同, 长期利率与股市负相关而短
期利率与股市正相关, 且其关系具有鲁棒性。中国股市更接近新加坡股市, 而与美国、
日本等股市有很大的区别。这对于证券投资管理具有重要的理论和现实意义。
关键词: 单位根检验; V ECM 模型; 协整; 贴现率
中图分类号: F224 文献标识码: A 文章编号: 1007- 3116 (2001) 04- 0055- 07
一、引言
现在人们普遍认为宏观经济变量是股票价格变动的重要因素之一。近 20 年来西方学者不
仅从理论上研究这些变量的影响作用, 而且进行了实证分析。其中, 最为广泛应用的是罗斯于
1976 年创立的套利定价定理(A PT )。Chen 等(1986) 应用A TP 的实证表明, 经济变量对股市
收益率具有系统的影响, 因为经济力量影响贴现率(即公司创造现金流的能力和未来红利的派
发能力)。[1 ]宏观经济变量通过这种机制成为股市风险因素之一。A TP 方法基本上是测量与
不同风险因素相关的风险溢价, 进而判断这种溢价与其风险是否显著的相符。但是也有人持相
反意见, 认为股市与经济没有正的相关关系。如 A ndrei Sh leifer and Robert (1986)、Am ar
Bh ide (1993) 和 H arris (1997) 等人强调, 股市流动性的提高促进了交易成本降低和风险分散,
但这也增加了资产二级市场活动水平, 从而将投资者的新增资本吸引到既有资产的购买, 而不
是促进新的资本形成, 这种储蓄转流便成为经济增长的极大障碍; 同时, 流动性的提高减小了
股东对公司经营者监督的积极性, 这反过来也阻碍了资源有效配置, 降低了生产率增长, 从而
不利于经济增长率的提高。H arris 还进一步指出, 在欠发达国家, 股市发展对经济增长的效应
是非常弱的。
自 1995 年以来, 股市规模的不断扩大、交易管制的日益成熟和管理层对“以法建市”的高
收稿日期: 2000- 04- 09
作者简介: 王德劲(1970- ) , 男, 湖北通山县人, 统计学专业硕士研究生。研究方向: 金融数量分析;
王宏炜(1976- ) , 女, 黑龙江富锦县人, 数量经济学专业硕士研究生。研究方向: 经济预测;
陈训波(1975- ) , 男, 湖南常德市汉寿县人, 数量经济学专业硕士研究生。研究方向: 经济控制。
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