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中国农业大学学报(社会科学版) (总 41 期) 2000 年第 4 期
Journal of Ch ina A gricultural U niversity (Social Sciences Edition)
我国证券市场信息披露制度的产权分析
李清芬
(中国农业大学管理工程学院, 北京 100083)
摘要文章通过探讨证券市场信息的产权特征及其制度基础, 分析我国证券市场信息披露制度
的市场表现及其深层次产权原因, 指出了这一制度得以完善的途径。
关键词信息有效性; 信息披露制度; 信息产权; 股权平等
这些历史信息从股票的买卖中获得超额利润。
一、有效资本市场的核心是信息有二是半强式有效市场(Sem i strong effi
效性 cien t m arket)。在这类市场中, 股票反映了所
有可利用的过去、现在和将来的公开信息, 所
在新古典均衡理论中, 有效率指的是“帕有投资者也都能公平、公正地得到这些信息,
累托效率”。而在金融领域中, 有效率的涵义因此任何投资者也不能期望利用公开信息获
则与此大不相同。证券市场有效性的基本要求取超额收益, 但信息化程度的提高导致了资源
是证券价格完全并正确地反映了所有相关信配置效率的提高。
息。1965 年美国金融学家尤金·法玛(Eugene 三是强式有效市场(Strong fo rm efficien t
Fam a) 正式提出了一个被广为接受的“有效市 m arket)。在这类市场中, 股票价格反映了所
场”定义: 如果在一个证券市场中, 价格完全有可利用的公共和私人(内幕) 信息, 即使事
反映了所有可获得(利用) 的信息, 每一种证先了解内幕信息的人也无法从他们知道的信
券的价格都永远等于其投资价值则这样的市
, 息中获利。资本市场基本处于透明状态, 市场
场为有效市场(或者说我们认为市场达到了市也在最高程度上达到了充分有效。
场有效性, 每一种证券都是按公平价格出售,
由此可见, 资本市场(在本文其意同于证
任何寻找被错误估值证券的努力都是徒劳
券市场) 实际上可以看作是一个信息市场, 信
的)。但由于现实中信息披露和传播的完整性
息有效性程度成为资本市场效率高低的关键,
和充足度的不同, 市场的有效性程度就存在着
而信息有效性程度高低明显受制于一国资本
明显差异, 信息有效性成为资本市场有效性的
市场信息能否充分地披露和均匀地分布。目
关键。信息有效性指公开信息与内幕信息公
前, 美国资本市场被认为最具效率, 是半强式
平、公正、公开并且完整而又迅速地向社会披
有效市场。而中国目前的股票市场大多数人认
露。法玛把这种由信息有效性不同而形成的有
为只是近似于弱式有效市场。证券市场信息的
效资本市场分为三类:
充分披露和均匀分布, 实际上根源于证券市场
一是弱式有效市场(W eak fo rm efficien t
信息的产权特征及其制度基础。
m arket)。在这类市场中, 股票价格反映了该
股票所有的历史价格信息, 投资者不可能根据
二、证券市场信息的产权特征及其
收稿日期: 2000 10 17 制度基础
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