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2001 年 11 月重庆大学学报(自然科学版) Vol. 24
第 24 卷 6 期 Journal of Chongqing University(Natural Science Edition) Nov. 2001
文章编号:1000 - 582X(2001) 06 - 0092 - 04
运用 R S 方法研究中国股票市场有效性
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冉茂盛,张宗益,陈茸
(重庆大学工商管理学院,重庆 400044)
摘要:首先对中国股票市场性理论及发展进行了全面评述,在对中国股票市场现状进行分析的基
础上,运用 R S 方法实证研究股票市场的有效性,得出了中国股票市场属于弱型有效的结论。
关键词:股票市场;有效性;实证分析
中图分类号:F 830. 91 文献标识码:A
中国股票市场自Ξ 1990 年建立以来,经过逾十年的商品交易所的棉花、小麦的即期价格周期变化规律,在
发展,已逐步走向规范化和有序化的发展轨道;证券发做了大量序列相关分析后,发现这些序列就象在随机
行规模逐年扩大,品种结构日趋合理;机构投资者的比漫步一样,下一周的价格是前一周的价格加上一个随
例逐渐提高;证券监管手段日趋科学化和法制化。应该机数构成, 提出了股票价格遵循一种随机游走
说,证券市场在中国经济发展中发挥了重要的作用,截(Random Walk) 模式。实际上 Kendall 的结论已在 1934
止 2000 年底,境内上市公司股票的总市值达到 48000 年由 Working 提出过, 只是 Working 的论述缺乏象
亿人民币,占中国全年 GDP 的 57 %[1] ,然而,由于中国 Kendall 那样有力的实证研究证据。1959 年 Roberts揭示
证券市场的形成毕竟较短,还处在不断改革和完善之了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意
中,与西方发达国家成熟的证券市场相比,还存在一定义。但是,Kendall 、Working 和 Roberts 提出的投机价格
差距,还有很多问题需要进行理论上的研究,例如中国序列虽然可以用随机游走模型的观点进行很好描述,
股票市场是否具有有效性?笔者对此进行实证分析。但他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。直
到 1965 年和 1966 年 Samuelson 和 Mandelbrot 两位经济
1 股票市场有效性的理论评述
学家才在仔细研究了随机游走理论后,较为严密地揭
股票市场有效性 EMH(Efficient Market Hypothesis) 示了 EMH 期望收益模型中的“公平游戏”原则。Fama
的研究是股票市场研究的基本问题之一,是现代股票是有效市场理论的集大成者,他为该理论的最终形成
市场的奠基理论。股票市场有效性理论的产生与发展和完善作出了卓越的贡献。1965 年,Fama 在他的论文
是一个渐进的过程。第一篇讨论市场有效问题的论述《股票市场价格行为》中提出了著名的市场有效性理
可追溯到经济学家 Gibson 于 1889 年在《伦敦、巴黎和论:如果在一个证券市场中,证券价格完全反映了所有
纽约的股票市场》一书,该书中曾对市场有效性的思可能获得或利用的信息,每一种证券的价格永远等于
想进