文档介绍：通宝能源重点推荐通宝能源重点推荐 2014 2014 年年11 11月月2 投资要点: ?公司现有资产价值被低估: 公司全资控股的山西地电从事配售电业务,借鉴法国电力公司先进管理经验盈利能力远高于国网/南网,加上阳光发电和国兴天然气资产,按照国际市场或者 A股同类公司估值就值 80亿以上; ?资产注入空间巨大: 公司为晋能集团旗下唯一上市公司,根据公开披露的资料,晋能集团 15年预计电力装机是上市公司 10倍,仅新能源装机预计就在 150 万千瓦,天然气销量是公司的 5倍,具备巨大的注入空间。?盈利预测及建议: 预计 2014-2016 年 EPS 为 / ,对应 PE为 / ,公司现金流情况极为出色,过去 3年经营性现金流基本为利润的 3倍,资本开支也在呈现下降态势,对于这样的公司,我们判断产业资本和外资会非常喜欢, 保守给予 6个月目标价为 元,对应 15年 15xPE ,上涨空间 33% ,如果公司在国企改革或者资产注入方面有任何进展,公司股价可以到 10元以上,上涨潜力巨大,建议现价买入。?股价催化剂:电改推进;资产注入;外资买入;国企改革。?风险提示:山西电力需求超预期下滑;煤价反弹;国企改革或资本运作较慢;山西反腐力度进一步加大。 3 目录目录第一部分公司简介第二部分重点子公司分析第三部分集团资产情况第四部分盈利预测第五部分估值比较第六部分风险提示 4 公司简介通宝能源是山西省综合能源供应企业,实际控制人为晋能集团,控股股东为山西国际电力集团,持股比例 % 。2003 年、 2011 年和 2012 年分别收购阳光发电公司、地电公司和国兴煤层气公司,业务由火电拓展至配电及燃气配输业务。 5 公司简介 2013 年,公司发电、配电及燃气业务收入分别占比 29% 、64% 和6%;毛利占比分别为 23% ,75% ,1%。 2014 年,由于煤价下跌,公司发电业务占毛利润的比例有小幅上升。 6 公司简介 2011 年资产重组以来,公司收入呈现小幅下滑态势;利润呈现稳步提升态势。 2014 年前三季度同比增长 % ,全年预计 44% ,主要来自成本的下降,费用率的下降等。 7 公司简介公司毛利率和净利润均呈现逐年提升的态势; 现金流情况非常健康,平均为利润的 3倍,且比较稳定; 资本开支将见顶回落(主要是电网改造&电厂的环保改造)。 8 目录目录第一部分公司简介第二部分重点子公司分析第三部分集团资产情况第四部分盈利预测第五部分估值比较第六部分风险提示 9 子公司分析母公司为控股公司,只承担管理职能,业务都是由子公司贡献。公司主要盈利贡献和业务承载主体是三家子公司,分别是地方电力公司( 100% ),阳光发电公司( 100% )以及国兴煤层气公司( 40% ) 10 子公司分析——地方电力公司截止 2013 年,地电公司共有正式员工 2500 人,总资产 54 亿元,净资产 亿,年售电量 72 亿度。公司承担着吕梁、临汾、朔州 3市 12 个县(区)的供配电任务。所属供电营业区总人口约 281 万人,占全省人口的 8% ;区域总面积 19941 平方公里,占全省国土面积的 % 。山西省 GDP ,工业增加值受经济下滑影响明显,再次背景下,地电公司上半年收入增速下滑 % 。数据来源:Wind资讯 99-Q4 00-Q4 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 99-Q4 山西:GDP:累计同比-8 -8 -4 -4 0 0 4 4 8 8 12 12 16 16 20 20 数据来源:Wind资讯 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 00-12 工业增加值:可比价:山西:累计同比-18 -18 -9 -9 0 0 9 9 18 18 27 27 36 36