文档介绍：基于经济周期的资产配置模型
邓燊,杨朝军摘要:在现金流贴现模型对各金融资产进行估值定价公式的基础上,抽象出金融资产随时间定价的基本模型,通过推导得到基于经济周期的资产配置模型。根据经济周期不同阶段预期收入和利率的不同变化特征将经资产收益率为负。这就是模型(4)描述的情形,适合于股票和房地产。
当宏观经济处于萧条阶段时,房地产预期收入下降,<0,利率和物价也开始下降,<0,但由于收入下滑的幅度大于利率下降的幅度,房地产价格下降,即 <0,房地产收益率为负。这是模型(5)描述的情形,适合房地产。
当宏观经济处于萧条阶段,股票的预期收入仍在下降,但由于物价和利率水平显著下降,股票预期收入下降速度开始减缓,资本成本降低的效应大于预期收入减少的效应,即?<?。投资者预期萧条过后,复苏阶段即将来临,开始试探性地买入股票,股票价格经过大幅下挫之后开始缓慢攀升。这就是模型(6)描述的情况,适用于股票。
债券作为固定收益品种,在债券出售或到期以前,每年的预期收入是固定的,也就是=0,这就是说按照(1-5)式,债券的收益率只由第二项决定。在经济萧条和经济复苏期间,利率下降,<0,因而债券的收益率为正。在经济繁荣和经济衰退阶段,利率上升,>0,因此债券的收益率为负。
上述基于经济周期的资产配置模型刻画了股票房地产和债券三种金融资产在经济周期不同阶段的表现。总的来说,房地产价格在扩张阶段上升,在收缩阶段下降,房地产价格波动与经济周期基本同步;但股票在经济繁荣阶段的后期已开始走软,在萧条阶段的末期已率先开始上涨,具有领先经济周期的功能。债券某种程度上表现为反周期。
基于经济周期的资产配置模型给出了在每个经济周期阶段最适合的金融资产大类。
在经济复苏阶段,经济逐渐走出低谷,可以预见经济将会进一步好转,公司利润将会增加,而价格和市场利率仍然处于较低水平。随着经济形势的日渐好转,投资者对于股票市场上升的预期将继续得到增强,从而股票市场价值将不断推高,先期进入股票市场的投资者将获得丰厚的投资回报。
在经济扩张阶段后期,经济形势走向繁荣,公司利润继续得到增加,此时价格和市场利率也有一定程度提高。虽然在刚开始的一定时间内,生产的发展和利润的增加会领先于物价和利率的上涨,并且由于股票市场上升趋势的形成已得到大多数投资者认同,投资者热情高涨,从而带动了股票市场的持续上扬。随着经济增长势头的趋缓,生产的发展和利润的增长速度逐渐低于物价和利率的上涨速度,此时虽然股票市场上仍然呈现出一派欣欣向荣的景象,但股票资产已经不适合作为主要投资品种。房地产由于兼具投资和保值功能,成为这阶段最佳的配置资产。

在衰退阶段,由于繁荣阶段的过度扩张,经济增长速度进一步减缓,但价格水平反应滞后仍在上涨,市场利率由于政府决策的滞后性仍然继续提高,因此在这一阶段的最佳投资品种就是持有货币或者主动卖空高估的泡沫资产。
在萧条阶段,经济持续衰退并最终下滑至谷底,国民收入、商品物价和市场利率均步入下降通道。由于市场利率下降通道的趋势得到确认,债券成为投资者资产组合包中的最佳品种。
二、结论
我们建立了一个股价房价债券价格波动与经济周期关系的定量分析模型,将股票房地产债券在