文档介绍:企业价值评估PPT
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
公司在追求股东价值最大化的同时带来整体经济增长,使得员工收入增加,消费上升,社会整体福利水平上升。
如何创造价值:
通过获得超过资本成本的收益率
管理生下降,市场认为公司在并购过程中将价值转移给了原股东
消费品业务投入资本回报率最高,但增速低于通胀速度,家具业务利润逐步下滑,食品利润在增长,但投资回报率低
消费品业务产生较多自由现金流,但大部分消耗在家具和食品上,公司在借钱支付股息
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
通过敏感性分析关键经营指标对价值的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提高价值的方法
公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的空间
消费品部为公司的多元化贡献现金流,压缩了广告投入,通过增加短期开支,可以提高产量
消费品部的产品价格偏低,没有体现品牌效应,可以通过提价增加收入
消费品部的工作效率可以提高
消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量,提高绩效
食品部面临激烈竞争很难获利
总部费用消耗公司价值,可以通过改善降低50%费用
总体看公司潜在价值约为109亿美元,比目前市场价值高出50%。
公司发展的潜在价值
EG公司对其他买主的潜在价值
对于战略买主来说往往出价较高,因为可以形成经营和战略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司进行类比,运用P/EBITDA或P/BV计算
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对象,具有杠杆收购价值,其他部门不是
食品部拥有大量不动产,有较高清算价值,消费品金融部也适合清算,出售贷款业务的价值高于经营业务带来的价值,其他部门不具有
战略并购溢价
并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价的必要条件;那么,被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被并公司且均预期并购会带来价值增值,就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此,我们可以说,并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富的增值,这一增值会在并购双方间分配。因此,并购溢价也可以定义为企业并购增值中分给被并公司股东的那部分价值。
Nielsen(1973)等人研究了并购的协同效应与并购溢价的关系,他们试图找出主并公司预期的协同效应在多大程度上能够解释并购溢价,Nielsen等人选择了反映协同效应动因的18个因素,运用线性多元判别方法(LMDA)进行了实证分析。他们的研究以128起换股方式进行并购的案例为样本,根据溢价水平将样本分为3组:%的并购案作为基准组,50起溢价高于30%的为高溢价组,48起溢价低于20%的为低溢价组。通过运用LMDA方法对18个因素进行识别,发现以下4个因素对并购溢价有显著的影响:(1)相对PE(市盈率)比率; (2)主并企业主营利润比率; (3)预计并购前后EPS(每股盈利)变化的百分比; (4)预计并购前后现金流比率 前2个因素的判别系数为正,即其值越高,溢价越高;后2个因素的判别系数为负,即即其值越高,溢价越低。
LBO杠杆收购
所谓杠杆收购(LBO)是企业兼并的一种特殊的形式,其实质在于举债收购,即以债务资本为主要融资工具,通过目标公司的大量举债来向股东买公司股权,而这些债务资本大多以被并购企业的资产为担保而获得的。它主要是运用财务杠杆加大负债比例,以较少的股本投入(约占10%)融得数倍的资金,对企业进行收购、重组,使其产生较高盈利能力后,以俟机出售的或进行经营的一种资本运作方式。买方若向银行大量融资取得现金,来支付价款给卖方,与买方支付现金是一样的。而LBO(leveraged buyout)的特色就在于,买方收购股权的资金,主要系以目标公司的各种资产作抵押,由目标公司向金融机构及其他来源贷得,而买方只支付一、两成的现金。因此,在作业上,可先以保证本票(promissory notes)及过渡性贷款(bridge loan)作短期融资。之后,再改为由目标公司发行长期的优先债务、居次债务,及募集资金认购特别股及普通股。
在杠杆收购中,首先要设一家控股公司,由此公司去合并目标公司。这样的公司成立后,通常由投资银行或其它金融机构借给该公司一笔过渡性贷款(bridge loan),由该过渡公司利用去购买目标公司一定数量的股票以取得对目标公司的控制权。 在过渡公司取得目标公司的控制权后,便安排目标公司发行大量债券筹款,以偿还所借过渡性贷款。