文档介绍：股利理论与
股利政策
主要内容
股利理论:现金股利与资本成本、企业价值之间的关系;股东对于股利支付的态度;股利支付的市场反应;等等。
股利政策的制定
股票回购: 现金股利的一种替代
股票股利与股票分割
什么是“股利政策”?
所谓股利政策就是要决定把税后净利的多大部分用于向股东支付现金股利,多大部分留存于企业内部用于再投资。股利政策要确定的问题大致有:
1. 高还是低的支付率?这是股利政策的核心内容。
2. 以什么原则确定股利支付率?
3. 股利支付额的确定依据是什么?
4. 如何保障股利政策的稳定性?
现金股利
一般现金股利(regular cash dividends)–通常每季度直接向股东支付现金股利,通常会非常稳定。
额外现金股利(extra dividends)–超过一般现金股利的股利,通常在未来不会重复支付。一些公司在出现非常盈余的时候会偶尔支付此类股利。
特殊现金股利(special dividends)–类似于额外现金股利,但肯定不会重复。比如,由于诉讼胜诉获得的部分现金会做如此处理。
清算股利(liquidating dividends)–公司在清算状态下支付的股利。
股利支付
宣布日–董事会宣布股利的支付额与支付日,并从即日起构成企业的“应付股利”负债
除利日
一般是登记日的前2个营业日
如果在除利日或之后购入股票,将不再获得股利
除利日后,股票价格将下降,幅度为预发股利额
登记日–登记者可获得股利
支付日–通常以邮寄支票的方式支付股利
除利日股票价格的下降
-t
-2
-1
0
+1
+2
t
$1 即股票价格下降额
价格= $10
价格= $9
在除利日,股票价格将下降预发股利的数额(Time 0). 如果股利为每股$1,
则股票价格将下降至$10 – 1 = $9.
除利日前(Time –1) 股利= $0 价格= $10
除利日(Time 0) 股利= $1 价格= $9
股利与股东财富
现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。
从1950年到1982年,基于纽约股票交易所数据,%,资本利得报酬率为8%,即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一;而自1983年到1999年,%,%,股利所得降至二分之一左右。
基本的股利理论
股利无关论: 投资者不在乎股利。
手中之鸟: 股东偏爱高支付率
税差理论: 投资者偏好较低的支付率,和较高的增长率。
股利无关论
股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差异的。如果他们需要现金,他们可以出售股票。如果他们不需要现金,他们可以使用股利来购买股票。
Modigliani-Miller支持无关论。
该理论基于不现实的假设(无税或交易费用), 因此不一定正确。需要实证检验。
不相关理论的解释
某公司可以有两种股利政策:在未来2年中,每年支付股利$10,000 ;或者在第一年支付$9000,次年支付$11,120. 投资者要求报酬率12%.
稳定股利政策的市场价值= $16,
再投资股利政策市场价值= $16,
如果公司可以获得要求的报酬率,则何时支付股利并不重要