文档介绍：人民币利率―汇率联动机制研究
【摘要】汇率和利率作为本国货币对外和对内的价格表现,已成为宏观经济运行中的核心指标,利率-汇率联动协调配合也成为促进宏观经济内外平衡的重要前提。本文在Dornhusch长期均衡模型基础上,构建VEC期人民币存款利率;以Y代表国民总收入的自然对数。本文研究所涉及的数据均来自《中国统计年鉴》和《中国金融年鉴》,。
(三)实证检验
1、单位根检验
变量的平稳性是时间序列模型的重要前提,在非平稳序列建立回归模型可能出现伪回归问题。本文采用ADF方法进行序列单位根检验。

由表1可知,E、P、R和Y均为非平稳序列,而其一阶差分后均是平稳的时间序列。因此所有变量序列都是I(1),即一阶单整的。
2、协整检验
单位根检验的结果表明,模型中的所有变量都是I(1)序列,初步避免了存在伪回归的可能性,但仍需对上述变量序列进行协整检验以判断它们之间是否存在长期稳定关系,Jonhansen检验为我们提供了检验方法。
表2中的迹统计量和最大特征根统计量的结果显示,人民币利率与人民币汇率变量之间存在两个协整关系,说明人民币利率与人民币汇率之间至少存在一个长期稳定的协整关系。
3、VEC模型
在考察具有协整关系的非平稳序列相互关系时,具有误差修正机制的VEC模型较VAR模型更为适合。
从检验结果来看,人民币利率与人民币汇率存在双向、长期的负向关系。E的VEC模型显示:1年前与2年前的汇率对其当期汇率存在着负向的影响;1年前与2年前的利率对当期汇率分别存在着正向与负向的影响。R的VEC模型显示:1年前与2年前的利率对当期利率存在着负向的影响;1年前与2年前的汇率对当期利率存在着负向的影响。

4、因果关系检验
为了进一步验证人民币利率与人民币汇率之间的相互关系,我们对其进行Granger检验。由于因果关系的检验结果会因为检验模型的滞后阶数不同而不同,因此分别取滞后期为1、2、3、4、5、9观察人民币利率与人民币汇率变量之间是否存在因果关系。
通过Granger检验,在所有的滞后期中,拒绝“R不是引致E的Granger原因”,即“R是引致E的Granger原因”。这与利差的扩大会引起人民币升值或贬值的思路相符。同时,在大多数的滞后期中,接受“E不是引致R的Granger原因”,即“E不是引致R的Granger原因”,这说明人民币汇率对利率变动的影响较小。
5、脉冲响应分析
由VEC模型及Granger因果关系已初步检验了人民币利率与汇率联动关系,将用脉冲响应分析进一步探索对各变量施以一个标准差冲击后,利率、汇率两者的变化关系。从图中看出,汇率对利率变动率产生持续4期的正向响应,滞后2期的正向响应最大,5期后转为逐渐递增的负向响应。利率对汇率产生持续负向响应,滞后7期达到最大。因此,人民币利率对汇率影响是长期持续负向的的,人民币利率上升会使人民币升值;人民币汇率对利率影响是不持续的,先产生正向响应,随后逐渐转变为负向响应,人民币贬值先引起利率上升,随时间推移转变为利率下降。这与VEC模型、Granger因果关系检验结论一致。

6、方差分解