文档介绍：2
上市公司需要付出什么？
一、证券市场上有免费午餐吗？
我国证券市场近年来进展速度之快令人瞩目。1995年之前，深沪两地证券市场的上市公司数量仅为310家，证券化程度(上市公司股票市值/国内生产总值)%;到1997的成本是资本市场所要求的税后利润率，这种税后利润率既可能是向股东支付的股息率，也可能是资本市场的利率。
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对企业的债务融资而言，融资成本是由以下各部分构成的:(1)利息率;(2)企业财务恶化或破产成本(BernakeCampbell，1988)。(3)举债的代理人成本。和内部融资相比，后两项是债务融资的额外成本。此外，假如经营绩效不佳，企业在借贷市场上根本就得不到所需的资金。
至于股票融资的成本详细包括:(1)股息率。(2)股票发行的交易成本。(3)税收成本，股票融资需要支付红利所得税，而债务融资支付的利息通常是免税的。(4)发行股票的负动力成本。和股票融资相比，债务融资存在着一系列收益。由于经营者不是企业100％的剩余索取者，他们有动力从事企业价值非最大化行为。而通过债务融资可以约束经营者的这类非最优行为。其一，在经营者持有企业股权水平不变的条件下，企业债务融资比例的增加会提高经营者的相对投资份额，增加经营者的工作动力。其二，股票融资需要企业支付红利，债务融资需要企业支付利息，但利息支付具有强制性。这就削减了企业的“自由现金流量”（剩余留利和折旧费之和），经营者从事企业价值非最大化行为的活动余地缩小（Jensen，1986）。其三，和股票融资相比，债务融资使企业的破产概率上升，经营者所受到的压力加大，为避开破产风险，经营者会更加努力地工作，削减不必要的浪费消费。这些都有助于缓解经营者与股东之间的利益冲突，降低了代理人成本，从而构成了债务融资的收益。债务融资的成本和收益最终打算了企业的资产负债比率。在这种意义上，股票融资的成本相对增加。(5)发行股票的信息不对称成本。在经营者与外部投资者之间存在着信息不对称，因此外部投资者通常会把新股票发行看成是企业质量恶化的信号，相应的低估它们的市场价值(MyersMaijluf，1984)。阅历讨论显示:当一家企业用债务
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回购股票时，该企业的股票价格会上升;反之，当它通过发行股票来偿还债务时，其股票价格会下降。
从理论上来说，很明显内部融资的成本最低，股票融资的成本最高，债务融资的成本介于两者之间。正是这种融资成本的差异打算了企业融资方式的选择:企业融资方式的选择挨次是内部融资、债务融资、股票融资。发达国家企业的融资方式的历史和现状均已证明白这一点。例如，1981－1991年间，%来自于内部融资。此间，股票融资的比例为－11%，这也就是说，企业回购的股票数量大于企业发行的股票数量。进而，(Samuel，C.，1996，b)。
发达国家企业融资方式的选择本身并不能指导我国现阶段企业融资方式的选择。长期以来，我国不存在证券市场，国有企业只能依靠内部融资和债务融资;而负债率过高又是困扰国有企业进展的一个重要因素。随着证券市场的产生和进展，企业注意股票融资有着其客观的必定性。然而，经济学理论和发达国家的现实却向我们证明白一点:股票融资是要付出成本的，并且其融资成本高于其它融资方式的成本。
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现在让我们来看一下中国国有企业的股票融资成本状况，它在肯定程度上打算着公司上市的欲望。
(1)理论上上市公司需要向股东支付红利。它详细表现为股息率，即使公司没有向股东支付对公司也是一种成本，只不过是股东放弃了现在获得红利的机会，以便将来获得更多的红利。红利实际上转化成了一种股权。股息率的水平一般应当高于债券利息率或银行存款利率，由于股票投资是一种风险投资。在证券市场上，股息率表现为市盈率的倒数。从融资成本的角度来看，新股发行的市盈率比市场市盈率是一个更为符合实际的指标。目前，我国上市公司新股发行的市盈率大致在14-15倍左右。假定上市公司上市前的盈利数据真实，或对将来的盈利预期符合实际的话，-%之间。明显，这一水平低于借款利率。
公司上市之后，假如经营不善导致股息率降低，股价应当相应的下降。而股价的下降一方面可能会导致大股东通过内部掌握机制对经营者进行惩处(如撤换);另一方面还有可能导致被敌意兼并者收购，结果也将对经营者予以惩处。而在中国证券市场上，这类机制基本上是不存在的(下文我们将争论缘由)。结果是上市企业一旦完成新股发行之后一般就不会再关注二级市场上其股价的变动，除非为了以高价格进行配股或者保证内部职工股顺当上市。最终，很多企业的股息率降致零或负数的水平。例如，1997年深沪市场上市公司中