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并购优塾-发布于 2021-7-26 %，
日用品、化妆品占比 %，食品占比 %，其他业务占比 %。
近年来，随着其日用品、化妆品业务快速增长，占比逐年提升，从而
压缩收入增速较慢的医药商业业务占比。此外，受益于 2020 年其核并购优塾-发布于 2021-7-26 财务分析专业研究机构
心产品片仔癀提价，当年医药工业业务占比也出现提升（同比提升
%）。
图：片仔癀收入结构（单位：亿元）
来源：塔坚研究
东阿阿胶——2020 年，阿胶及系列产品收入占比 %，其他药
品及保健品占比 %，毛驴养殖及销售占比 %。
需要注意的是，2019 年，由于加大渠道调整力度，控制发货，导致
其阿胶系列产品收入有较大幅度的下滑（同比下降 %）。随着
2020 年渠道调整接近尾声，其收入出现上升。并购优塾-发布于 2021-7-26 财务分析专业研究机构
图：东阿阿胶收入结构（单位：亿元）
来源：塔坚研究
（贰）
接下来，我们将近期的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋
势：
1）收入增长并购优塾-发布于 2021-7-26 财务分析专业研究机构
图：季度收入增速
来源：塔坚研究
从历史收入增速上来看，片仔癀＞东阿阿胶。其中，片仔癀的增速整
体向下震荡；东阿阿胶的收入在 2020 年 Q1 之前持续下滑。
片仔癀——收入增速持续回落，一方面，由于 2019 年并未对片仔癀
锭剂产品提价；另一方面，虽然从 2020 年 1 月份开始，片仔癀锭剂
开始提价，但受卫生事件以及 2020 年 Q4 清理渠道库存影响，2020
年收入增速不高。
此外，2020 年 Q3 和 2021 年 Q1 的收入快速增长，均是由于前期
出货量较低造成的短期修复现象。并购优塾-发布于 2021-7-26 财务分析专业研究机构
东阿阿胶——2019 年 Q1-2020 年 Q1 收入持续下滑，主要由于渠
道调整，控制发货，导致阿胶系列产品收入持续下降。随着渠道调整
结束，2020 年收入逐渐恢复小幅度增长。
2）归母净利润增长
图：季度归母净利润增速
来源：塔坚研究
对比来看，东阿阿胶的归母净利润增速波动较大，而片仔癀则相对平
稳。其中：东阿阿胶主要受收入下滑影响。
（叁）并购优塾-发布于 2021-7-26 财务分析专业研究机构
对增长态势有感知后，我们接着将两家公司的收入和利润情况拆开，
看近期财报数据。
图：近期业务数据
来源：塔坚研究
片仔癀——2020 年，实现营业收入 亿元，同比增长 %；
归母净利润 亿元，同比增长 %。收入、利润上涨，主要