文档介绍：公司债券好戏正式开演
张卫华 8月14日中国证监会正式颁布实施的《公司债券发行试点办法》,在诸多环节均有较大突破,公司债诞生的制度建设暂告一段落
由国债、金融债以及企业债一统债券市场的局面有望近期结束,市场化特征,从评级方法来看,历史信用数据比较缺乏,难以统计历史违约率水平,加上由于评级体系模型化程度较低,又难以测算预期违约率,使得评级结果缺乏内在含义。“AA到底意味着什么?背后的违约率到底是多少?国内评级机构不免面临这样的质疑。”
评级业是个很特殊的行业,在WTO的金融开放中并没有包括评级业,国外也没有哪个国家同意开放评级业。目前我国评级业还没有完全对外开放,外国评级机构进入我国必须通过合资的方式。比如去年,穆迪收购了中诚信49%的股份。
最受市场关注的是,此前的《试点办法(征求意见稿)》中“公司债券由中国证券登记结算公司统一登记托管”的规定被取消。这意味着,公司债券将可以中央国债登记结算有限责任公司登记托管,进入银行间市场交易已无限制。陈渭泉认为,从国际经验来看,债券交易以场外市场为主是债券市场发展的一般规律,场内市场主要面向个人和中小机构投资者以及高信用等级的债券。“但从目前看,管理层更倾向于公司债在交易所发行。”
陈渭泉认为,管理层这样的安排实际上意味着试点初期,一些公司治理结构比较完善,信誉较高的优质上市公司才能发行公司债,体现了管理层审慎的态度。“积累了一定的经验后,公司债最终将以场外市场为主(即以银行间市场为主)。”
关于交易所和银行间两个市场互联存在的问题,“一些交易主体,如商业银行和一些保险公司不能在两个市场同时交易;正是由于投资者结构和债券供应结构,导致交易所和银行间市场债券价格存在较大差异;其次,两个市场的还没有集中统一的托管结算体系,同时转托管的效率比较低,债券在两个市场间自流流动还有一些障碍。”陈渭泉认为,消除这些障碍还需要时间。
在监管上,试点办法明确了公司债由证监会统一监管。不过,从整个债券市场监管来看,还处于一个“九龙治水”状态,比如国债由财政部负责,金融债由央行负责,企业债有发改委负责,加上证监会负责的公司债。陈渭泉认为,当前缺乏一个类似于债券市场发展委员会之类的机构来打破多头监管的格局,因此很难实现统一监管。
债市10年后有望超GDP
虽然实现债市真正市场化路途尚远,但对我国债市发展的前景,业内人士表现出乐观态度。因此,《试点办法》带来的效应将是多方面的。
作为最重要的直接融资方式之一,公司债发展首先会直接影响企业间接融资的比例。债券融资通常被视为与银行信贷具有相当的相互替代性。陈渭泉认为,企业转向资本市场进行债务融资会带来银行客户的流失和贷款业务的下降。“特别是银行的大型优质客户,由于其具有相对较为完善的公司治理结构,其融资行为可能更加符合融资优序理论,同时由于其信誉较高,发债成本相对较低,发行债券的动力和意愿相对较强,投资者也更愿意购买这些公司的债券。”
事实上,企业贷款占比已经出现下滑势头。据统计,去年市场上发行了1015亿元的企业债,短期融资券发行了近3000亿元,再加上股票市场的直接融资,合计规模达到近6000亿元,对商业银行传统的贷款服务形成明显的替代效应。2004年-2006年三年中