文档介绍：货币政策对证券价格波动影响的实证研究
货币政策对证券价格波动影响的实证研究
【摘要】货币政策对我国证券价格波动的直接影响和间接影响都是立即显现的,前者的强度更大些,但二者的影响强度总体上都比较小且影响的持续期都较短。而且对利率进行调整比货币供应量的变化对证券市场的影响更大,但二者的影响作用都十分有限。
【关键词】货币政策证券价格波动直接影响间接影响
一、引言
影响证券价格波动的因素十分复杂,其内在价值是最主要因素,而货币政策作为国家宏观调控经济的重要手段,对证券价格波动也产生较大的影响。本课题分别研究货币供应量、利率对证券价格波动的影响,对其影响效果进行比较,这对于央行如何实施货币政策,采取何种货币政策变量来影响证券市场都有重要的意义。
根据货币政策变量选择的不同有以下两类文献:第一类是侧重分析货币供应量对股价波动的影响。钱小安(1998)研究发现我国货币供应量与资产价格相关性较弱且不稳定。黄新奇、邢秀凤等(2010)发现货币供给量对股票价格变化的影响作用不显著。第二类研究文献则专门对利率和股市价格波动的关系进行定量研究。段进(2011)研究表明利率的作用更大,且利率对股票的影响是明确的负向作用。刘琳(2011)发现实际利率与股票价格呈现负相关关系,且存在一定的滞后性。部分研究文献在定量分析货币政策对股市价格波动影响时也考虑宏观经济变量对股市价格波动造成的影响。如陆维新(2009)考虑了通货膨胀率之一宏观经济变量的影响。
目前还没有文献对货币政策通过实体经济间接影响股票市场的情形进行定量研究。我们的研究通过建立适当的模型来定量研究货币政策对证券价格波动的直接影响和货币政策通过实体经济对证券价格波动的间接影响。
二、货币政策对证券价格波动影响的实证分析
(一)变量选择与数据说明。
我们取月度指标进行实证分析,样本时间为2002年1月至2012年12月。货币政策指标我们选取狭义货币供应量M1,7 天银行同业拆借利率用RATE表示。资本市场指标我们采用上海股市加权平均股价,用SHGJ表示,宏观经济指标我们选取全国居民消费价格指数和工业总产值,分别用CPI和GYZCZ表示。
对上述数据进行处理前对其中具有明显季节变动的序列进行了 X-11季节调整,对除利率以外的其它变量取自然对数,相应变量表示为原变量前加LN。所有变量与模型均采用计量软件。
(二)单位根检验的结果。

我们得到原序列在1%,5%及10%水平上均含有单位根,即均为非平稳序列。

我们得到一阶差分序列在1%,5%及10%水平下均拒绝存在单位根原假设,即为平稳序列。
(三)Granger因果检验的结果。
我们对DLNSHGJ与DLNM1, DRATE及DLNCPI, DLNGYZCZ进行Granger因果检验。结果表明在一定的显著性水平上, DLNM1, DRATE及DLNCPI都是DLNSHGJ的Granger原因,而DLNHL及DLNGYZCZ不是DLNSHGJ的Granger原因。
(四)VAR模型的建立。
根据Granger因果检验结果,我们以DLNM1, DRATE, DLNCPI和DLNSHGJ建立VAR模型。
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