09第九章股指期货和股票期货.ppt

文档介绍：09第九章股指期货和股票期货
第一节股票指数与股指期货
股指期货(Stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货(也可简称为股价指数期货、期指)。它是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特后将其贷出，3个月后的本利和不止1万美元。所以，站在甲的立场上看，远期合约价格必须考虑在资产持有期中发生的成本即持有成本(Cost of Carry)。
考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的"合理价格"(Fair Price)，也称为远期合约的理论价格(Theoretical Price)。
股票基础资产的持有成本同样有两个组成部分:
一项是资金占用成本，这可以按照市场资金利率来度量;
另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利，然而，由于这是持有资产的收入，当将其看作成本时，只能是负值成本。前项减去后项，便可得到净持有成本。当前项大于后项时，净持有成本大于零;反之，当前项小于后项时，净持有成本便小于零。
平均来看，市场利率总是大于股票分红率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果考察的时间较短，期间正好有一大笔红利收入，则在短时期中，有可能净持有成本为负。
【例9-3】买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，即对应于恒生指数15000点(恒指期货合约的乘数为50港元)。假定市场年利率为6%，且预计一个月后可收到5000元现金红利，该远期合约的合理价格计算过程是:
资金占用75万港元，相应的利息为750000港元×6%×3÷12=11250港元，一个月后收到红利5000港元，再计剩余两个月的利息为5000×6%×2÷12=50港元，本利和共计为5050港元;净持有成本=11250-5050=6200港元；该远期合约的合理价格应为75000O+6200=756200港元。
如果将上述金领用指数点表示，则为:750000港元相等于1500O指数点；利息为1500O×6%×3÷12=225点;红利500O港元相等于100个指数点，再计剩余两个月的利息为100×6%×2÷12=1个指数点，本利和共计为101个指数点;净持有成本为225-101=124个指数点:该远期合约的合理价格应为1500O+124=15124点。
股指期货理论价格的计算公式可表示为:
F(t,T)=S(t)+S(t) ×(r-d) ×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d) ×(T-t)/365]，
其中:t为所需计算的各项内容的时间变量;T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而如果用一年的365天去除，(T-t)/365的单位显然就是年了；S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。
计算公式(以指数表示)如下:
持有期利息公式为:S(t) ×r× (T-t)/365;
持有期股息收入公式为:S(t) ×d×(T-t)/365;
持有期净成本公式为:S(t) ×r×(T-t)/365-S(t) ×d×(T-I)/365
=S(t) ×(r-d) ×(T-t)/365。
(二)股指期货期现套利操作
股指期货合约实际价格恰好等于股指期货理论价格的情况比较少，多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高估(Overvalued)；当前者低于后者时，称为期价低估(Undervalued)。
。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“正向套利”。
假定数据如前，但实际恒生期指为15200点，高出理论指数15124点76点。这时交易者可以通过卖出恒指期货，同时买进对应的现货股票进行套利交易。步骤为:
(l)卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，同时以6%的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合。
(2)一个月后，将收到的5000港元股息收入按6%的年利率贷出。
(3)再过两个月，即到交割期，将恒指期货对冲平仓，同时将一揽子股票卖出。注意，交割时期、现价格是一致的。
。当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。
具体步骤为:
(1)以15040点的价位买进一张恒指期货合约，同时借入一揽子对应的股票在股票市场按现价15000点卖出，得款75万