文档介绍：关于金融衍生产品市场的若干思考
程 涛 [摘 要]金融衍生产品既可以用来转移金融风险和发现价格,也可以引发金融危机。本文以本次全球金融危机为样本,通过发展中国家利用衍生产品将资本从发达衡,,以及货币贬值的误导信息。
可以利用衍生产品歪曲公司收入和资产负债表,可以通过伪造收入歪曲公司的盈利,还可以通过远期和互换预付来掩盖债务。通过衍生产品,资产负债表外风险使得资产负债表显示的风险状况变得面目皆非。
会计规则被用于计算盈利和亏损,标明资产和负债,确定税负和资本需求。根据美国的一份商业调查,有42%的公司利用衍生产品改动公司的收入日期。又如,由美国政府资助的联邦全国房贷协会(Fannie Mae)和联邦住房抵押贷款公司(Freddie Mac) 据称是世界上两个最大的套期保值公司,他们承认,在公司的财务报告中,隐瞒了几十亿美元的衍生产品头寸。安然公司的轰然倒塌显示,该公司大肆利用衍生产品编造收支报告,隐瞒债务,以及操纵市场价格。
风险敞口与资产负债表的脱节也表现在一个衡账目和财政账目上。一个衡资本项目报告中的外国资产和债务的偿还日和货币面值上。现在,不管这些数字准确与否用处都不大,因为与衍生产品有关的货币风险可以根据资本或外国投资头寸随意增减得出。
资产和债务的货币面值比如外国贷款可以通过外汇衍生产品加以变换。利率互换可以改变资产和债务的利率风险。通过出售期权可以将长期贷款改为短期贷款。即使是资本方式或投资工具也可以通过衍生产品加以转换。通过总收益互换可以将短期美元贷款(负债)变为证券投资。与衍生产品有关的保证金补交通知或抵押品通知也可引发大量的外汇流动,而这种情况在一个衡账目中的外债和外国证券总额项目内根本不会显示,结果就使国际收支账目不能再发挥作为衡量国家金融风险工具的功能。
(1)杠杆作用
衍生产品的主要特点之一就是:既可以为套期保值商也可以为投机商提供杠杆作用。杠杆作用在这里指的是价格风险的规模系数,其大小等于原生资产或商品的名义价值或数量除以签约时所必需的初期费用。
无论套期保值商和投机商做的是外汇远期、互换还是期权,衍生产品的杠杆作用已降低了他们购进头寸的资本成本(即所承担的风险),因此增加了保证金的潜在收益。衍生产品除了可以发挥杠杆作用外,有时还可以大大降低价格风险的承担成本,其原因在于交易成本的下降和流动性的提高。上述特点有助于交易商的既定资本金额承受更大的风险,而衍生产品在风险承担上的广泛应用,使得金融系统中既定资本金额所能承担的总体价格风险敞口水平大大提高。
(2)缺乏流动性
缺乏流动性和缺乏市场交易活力给金融市场带来了不利影响。这意味着参与者不能调整其头寸,还意味着其它相关金融交易缺乏基准价格或参考价格。对衍生产品市场而言,流动性是至关重要的。在证券市场上,虽然流动性影响了投资人对头寸的调整和对市场价格的了解,会造成一些麻烦,但它不会让投资人承受新的风险。在衍生产品市场,交易是风险管理政策一个重要组成部分,因为套期保值商和投机商在市场上进行定期交易,以便对其投资战略进行动态管理。如果交易中止,将