文档介绍：企业上市价值评估
目录
自由现金流量
加权资金成本
连续价值评估
价值评估方法
相对价值评估
期权定价模型
行业定价指标
价值评估概览
资金成本
加权平均资本成本（WACC)
WACC=Kb(1-Tc)(B/V)+Kp(
企业上市价值评估
目录
自由现金流量
加权资金成本
连续价值评估
价值评估方法
相对价值评估
期权定价模型
行业定价指标
价值评估概览
资金成本
加权平均资本成本（WACC)
WACC=Kb(1-Tc)(B/V)+Kp(P/V)+Ks(S/V)
Kb—不可赎回、不可转换的预计税前市场到期收益率；
Tc—被评估实体的边际税率；
B—付息债券市值；
V—被评估企业市值（V=B+P+S)
Kp—不可赎回、不可转换优先股的税后资本成本；
P—优先股市值；
Ks—市场确定的权益资本机会成本；
S—权益市值
资金成本—债权、优先股成本
债权资本成本
Kb=YTM (Yield to Maturity)
优先股成本
Kp=Div/P
P—优先股市值；
Div—优先股约定红利
资金成本—权益成本
一般权益成本
Ks=Rf+(Rm-Rf)*βl
Rf—10年期国债利率；
Rm-Rf—按照市场、行业的风险溢价；
βl—按照一个经济周期的股价与对应的指数进行二次回归分析；
一般认为βb=0
βu= βl
行业内的所有上市公司按照市值加权平均的βu,推算出特定公司的βl。
稳定股息权益成本
P=D(1+g)/（Ks-g)=>Ks=D(1+g)/P+g
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自由现金流量
加权资金成本
连续价值评估
价值评估方法
相对价值评估
期权定价模型
行业定价指标
价值评估概览
连续价值评估
连续价值
连续价值=
自由现金流量=NOPLAT×（1-IR)
IR—投资率
g=ROIC×IR
ROIC—投资净额的预期收益率
自由现金流量=NOPLAT×（1-g/ROIC)
连续价值评估
连续价值评估
连续价值评估=
NOPLAT—预测期后第一年中扣除调整税的净营业收入
g—NOPLAT的预期增长率
ROIC—投资净额的预期收益率
WACC-加权平均资金成本
ROIC=NOPLAT1/投入资本
投入资本=市值+少数股东权益+递延税款+有息负债
连续价值评估
增长率预测
股权价值增长率Ge=b×ROE
B—利润留存率
P=D1/(Re-Ge)的高根模型中使用Ge
公司价值增长率Ga=b×ROA
B—利润留存率
FCF测算公司价值时，应该运用Ga，所以在实践中使用g=ROIC×IR
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自由现金流量
加权资金成本
连续价值评估
价值评估方法
相对价值评估
期权定价模型
行业定价指标
价值评估概览
价值评估方法
二阶段模型
EV= +
三阶段模型
EV= + +
成长阶段
下降阶段
平稳阶段
成长阶段
平稳阶段
价值评估方法
企业价值调整
企业价值=EV+超额现金及有价证券+长期投资+其他营业资产
权益价值
权益价值=企业价值-付息债务-少数股东权益-优先股
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自由现金流量
加权资金成本
连续价值评估
价值评估方法
相对价值评估
期权定价模型
行业定价指标
价值评估概览
相对价值评估
主要四种方式:
市盈率(Price/Earnings)
市净率(Price/Book Value)
市收率(Price/Sales)
EV/EBITDA
相对价值评估
市盈率（P/E)
P=Div(1+g)/(re-g)
P=
P/EPS1=
相对价值评估
市净率（P/B)
P=Div(1+g)/(re-g)
P=
P/BV=
相对价值评估
市净率（P/S)
P=Div(1+g)/(re-g)
P=
P/BV=
相对价值评估
EV/EBITDA
EV=市值+有息负债+少数股东权益+递延税款贷项+政府无偿贷款-现金及有价证券
EBITDA=EBIT+折旧、摊销+所有抵损准备
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自由现金流量
加权资金成本
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价值评估方法
相对价值评估
期权定价模型
行业定价指标
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期权定价模型
Black-Scholes模型
C(0)=SN(d1)-Ke-rTN(d2)
d1=[ln(S/K)+(r+△2/2)T]/△(T)1/2
d2=d1-△(T)1/2
S—标的资产当前价值
K—期权约定价值
T—期权有效期
R—对应于期权有效期的无风险利率
△2—标的资产价值自然对数的波动率
期权定价模型
Black-Scholes模型实际应用