文档介绍：金融市场学课件第五章
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
四、判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例
方法一：比较两类到期收益率的差异
预期收益率即公式（2）中的y
承诺的到期收益率（promised yield率上升导致的债券价格下降幅度（）：
第三节 债券价值属性
债券的价值分析与债券以下8方面的属性密切相关
到期时间 (期限)
债券的息票率
债券的可赎回条款
税收待遇
市场的流通性
违约风险
可转换性
可延期性
一、到期时间 (Time to Maturity)
重点分析债券的市场价格时间轨迹
当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿；
当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益；
当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率
无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-1和表5-2)。
表5-1:20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化
表5-2: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化
折 (溢) 价债券的价格变动
债券价格
溢价
折价
到期日
时间
今天
折价债券价格
面值
溢价债券价格
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动
有其特殊性。在到期日，
债券价格等于面值，到
期日之前，由于资金的
时间价值，债券价格低
于面值，并且随着到期
日的临近而趋近于面值。
如果利率恒定，则价格
以等于利率值的速度上升。
二、息票率 (Coupon Rate)
息票率决定了未来现金流的大小。
在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。
例5-5
假设：5种债券，期限均为20年，面值为100元 ，息票率分别为4%、5%、6%、7% 和 8% ，预期收益率都等于7% ，可以利用式 (2) 分别计算出各自的初始的内在价值。如果预期收益率发生了变化 (上升到8%和下降到5%)，相应地可以计算出这5种债券的新的内在价值。具体结果见表5-3。
从表5-3中可以发现面对同样的预期收益率变动债券的息票率越低，债券价格的波动幅度越大。
表5-3：内在价值 (价格) 变化与息票率之间的关系
三、可赎回条款 (Call Provision)
可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。
赎回价格 (Call price) ：初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，并且随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且增加了投资者的交易成本，所以，降低了投资者的投资收益率。
赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权，一般是发行后的5至10年 。
三、可赎回条款 (Call Provision)
可赎回条款对债券收益率的影响
可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。
息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常有较高的息票率和较高的承诺到期收益率。在这种情况下，投资者关注赎回收益率 (yield to call, YTC) ，而不是到期收益率 (yield to maturity)。
例子：30年期的债券以面值1000美元发行，息票率为8%，比较随利率的变化，可赎回债券和不可赎回债券之间的价格差异的变化。见图5-3
三、可赎回条款 (Call Provision)
在图5-3中，如果债券不可赎回，其价格随市场利率的变动如曲线AA所示。
如果是可赎回债券，赎回价格是1100美元，其价格变动如曲线BB所示。
随着市场利率下降，债券未来支付的现金流的现值增加，当这一现值大于赎回价格时，