文档介绍：第十章公司价值评估
一、概念题
1．调整净现值
［答］调整净现值是指利用调整净现值法计算出的净现值，即一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目净现值(NPV)加上筹资方式的连带效应的净现值。=（元）该项目的调整净现值为3219442元。
A公司是一家无杠杆公司。其预期有永续的税前收益，每年3500万元。目前该公司权益的必要报酬率是20%。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35%。公司正在计划调整资本结构。按该计划其将发行4000万元，利率永远为9%的债务，并用这些钱回购股票。
（1）计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
（2）使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
（3）多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
（4）使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?
［答］（1）完全权益情况下，该公司的价值为：
V=35000000X（1-）/=113750000（元）
因此，资本结构调整计划公布之前，公司权益的价值为113750000元。又已知有1500000普通股发行在外，所以，（=113750000/1500000）。
由于没有个人税收和财务困境成本的存在，杠杆作用的价值为
TB==14000000(元)。因此，资本结构调整计划公布之后，该公
C司的价值为127750000元(=113750000+14000000)。
此时，由于公司还没有发行债券，因此，公司权益的价值仍然等于公司的价
值，即127750000元。因此，
(=127750000/1500000)。
①，来自债券发行的40000000元可以使该公司回购的股票数为：40000000/=469649(股)
发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总价值：新的权益价值=127750000-40000000=87750000(元)
由于还有1030333股(=1500000-469667)仍然发行在外，每股的价格：每股价格=(127750000-40000000)/1030333=(元)
为了运用权益现金流量法计算评估公司权益价值，需要计算权益资本成本匕。根据MM命题11(公司税)，可得
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永续的权益现金流量
息税前利润
35000000
利息
3600000
税前利润
31400000
所得税(35%)
10990000
税后利润
20410000
所以，公司资本结构调整后的权益=20410000/=87750000(元)。
3．奥辉公司2010年的部分财务数据和2011年的部分计划财务数据如下：(单位：万元)
项目
2010年
2011年
营业收入
572
570
营业成本
507
506