文档介绍：中国上市公司管理层收购效应(补充)
二、本文研究对象及其管理层收购情况
本文对国内企业管理层收购的定义是上市公司管理层通过组建控股公司协议收购上市公司股份并完成控股行为 。
为了研究企业在管理层收购完成后的绩效及其他效应，必须对中国上市公司管理层收购效应(补充)
二、本文研究对象及其管理层收购情况
本文对国内企业管理层收购的定义是上市公司管理层通过组建控股公司协议收购上市公司股份并完成控股行为 。
为了研究企业在管理层收购完成后的绩效及其他效应，必须对企业财务数据、股票价格等有关数据进行连续性比较，所以要求分析对象必须在管理层收购完成后至少经历了两个完整的会计年度。经过筛选，满足条件的深交所上市公司粤美的 。
2000年5月，美托投资与美的控股签订协议，。（2000年5月13日董事局公告）。2000年12月20日，。（2001年1月19日董事局公告）。截至2000年底，，%，成为公司第一大股东。
界定2000年5月、12月发生的股权转让为管理层收购行为，2000年作为管理层收购发生年份。
选出了7家上市公司，分别为：青岛海尔、美菱电器、春兰股份、格力电器、大冷股份、海立股份、华意压缩。在这7家公司中，控股股东为国有独资公司的有4家，控股股东为集体所有制企业的有3家，在本文的考察期内，这7家公司的控股股东均未发生变化，也没有发生管理层收购行为。
三、管理层收购的经营利润和现金流量影响效应
西方财务理论中的息税折旧摊销前利润（EBITDA）以及现金流量表中的经营活动现金净流量作为两个分析指标。其中EBITDA作为企业的经营利润指标。其定义式为：EBITDA=营业利润+财务费用+折旧费用+摊销费用。
粤美的在管理层收购完成后，经营利润在收购当年发生大幅度提高（比收购前一年增长近一倍），一年后继续保持，两年后进一步增长，而且这种增长速度是排除了行业因素影响的，也就是粤美的公司独有的。而经营利润率在收购完成后也得到提高，但逐年经营利润率有下滑现象，不过在扣除行业因素后，经营利润率的提高效应则十分明显。
管理层收购完成后，粤美的公司的经营活动现金净流量逐年递增，且增长十分惊人。与收购前一年相比，收购后逐年的增长速度呈现出下降、恢复、加速增长的现象，收购后第2年的现金净流量达到了收购前的30倍以上。
两个分析指标在扣除行业因素前后的数据变化与数据本身相比均极小，说明经营性现金净流量的快速增长现象是粤美的公司独有的。
四、管理层收购对企业投资活动的影响效应
在管理层收购后，粤美的公司的资本投资除在当年略有减少外，第1年、2年后呈加速增长状态，但与同行业相比，增长速度并不明显，在个别年份增速落后于行业增长速度，主要原因是在收购结束后没有进行过股票发行。
我国资本市场中近来出现的一些观点，主要有：1、内幕信息优势假说。具体在我国就表现为这样一种说法：在收购前，将公司净资产人为低估，以获取收购价格优势，在收购完成后，再抬高净资产；2、减员降薪假说；3、高派息假说。认为管理层收购的公司将在收购结束后，进行高现金派息，以偿还收购债务。
%、5%、%，%。所以，收购前净资产低估、收购后净资产快速增长的现象并没有出现。分配方案则没有出现高派息的现象。
五、管理层收购后企业效应的
解释假说验证
六、管理层收购的自由控制资产假说
在2000年，粤美的公司的资产规模突然大幅度上升 。
在收购当年新增进入合并报表公司数目激增 。
粤美的在管理层收购完成当年，即进行了公司资产结构调整，将产生业务利润多、现金流量多的资产购置进入上市公司，提高上市公司的财务业绩。另外对具有潜在发展前景的资产（空调业务）也购入上市公司，一方面减少关联交易，一方面为未来上市公司财务状况的提高打下基础。
笔者进一步猜想，在管理层收购之前，管理层将一些优质资产、潜在优质资产放在上市公司以外，不愿投入上市公司或者通过关联交易调控利润，这些优质资产是属于管理层自由控制的，这种现象造成了企业价值和股东价值的损失，它是一种产权不清状况下的代理成本，这种代理成本与西方一般意义上的企业内部存在的股东与经理之间的代理成本是不同的。
在管理层收购之后，管理层从法律上获得了对上市公司的所有权和控制权，代理成本不再存在，因此将原先游离于上市公司之外的资产纳入了上市公司。以上就是笔者提出的“自由控制资产”的代理成本假说，以区别于Jensen提