文档介绍：引言
12大新兴产业，102个细分行业，构建A股新兴产业行业比较新框架。我们在18 年的《进化论》系列报告中指出，A股生态格局发生巨变，对于全新生态的思考与理解更为重要，应该拥抱新生态、融入新均衡、打造新方法。而19年以来我们在《金 %
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医用医疗设备、高值
医疗耗材
政策助推国产替代及短期疫情催化
估值的驱动力更强
医美
区间一
2021-01
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药品耗材
消费升级下的供
需共振
估值驱动
医疗信息
化
区间一
2015-01
2016-07
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“互联网+医疗”战略
盈利驱动
区间二
2019-08
2020-03
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医院IT
电子病历和医疗
联合体试点的推
行
估值驱动
C端医疗
服务
区间一
2015-01
2015-07
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通策医疗、美年健康
政策鼓励社会办
医
盈利与估值双轮驱动
区间二
2017-11
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通策医疗、爱尔眼科
“连锁化+品牌化” 扩张，龙头业绩超预期
前期拔估值，20年至今盈利驱动权重上升
数据来源：Wind,广发证券发展研究中心
注1：采用万得全A （除科创板）作为市场整体代表；
注2：
注3： *表示超额收益行情启动或在2015年之前，但此处重点观察2015年以来变化。
从15年至今的新兴产业超额收益行情来看，在产业周期上主要由以下三条线索引领：（1 ）医药创新；（2 ）新能源；（3 ）通信技术及相关应用场景。
.产业层面来看，新兴产业于导入期均由政策驱动。当前，新能源汽车、光伏、半导体、5G等科技产业正向技术驱动过渡。C端医疗服务、医美等消费产业则正向商业模式、消费升级等驱动过渡。
新兴产业多于2013年前后兴起，政策为其导入期股价上行的重要推动力量。产破展早期，政府多通过产业政策扶持其发展，方式包括补贴、程序优化、需求创造、税收优惠等，且常会出台全面、长周期的产业规划。例如,对于新能源汽车、光伏，政策在早期以补贴为主；对于创新药、C端医疗服务，政策以审批等流程优化为主；对于CXO、医疗信息化、医疗器械等，政策以需求创造为主，即通过明确、规范、引导下游需求，来促进产业发展，如医药电子健康档案和电子病历之于医疗信息化、仿制药一致性评价之于CXO,鼓励使用国产高值医疗耗材之于医疗器械；对于半导体，政策以大基金、税收优惠等资金支持为主。近期，新能源汽车、光伏、半导体、 5G等科技产业的驱动力正在向技术驱动过渡。对于新能源汽车与光伏,电池技术的进步促进降本增效；对于半导体，设计、设备的技术进步促进“自主可控”；对于5G, 网络、基站等技术的进步使其成为中国优势产业。而C端医疗服务、医美等消费产业的驱动力则正向商业模式、消费升级等驱动过渡。对于C端医疗服务,“连锁化+品牌化” 的商业模式促进龙头企业快速扩张；对于医美，消费升级趋势下，供需两端的共振促进产业发展。
.股价分拆来看，各新兴产业的上涨在多数阶段均由估值为主要驱动力,但部分产业的盈利驱动力明显增强。
新能源汽车、光伏的盈利驱动明显较强，C端医疗服务、CXO的驱动力正在由估情向双轮驱动。多数新兴产业在大多数区间以估值驱动为主,但新能源汽车、光伏的盈利驱动力明显较强。此外，C端医疗服务、CXO,驱动力正在由估值驱动为主迈向双轮驱动。对于C端医疗服务，前期多为估值驱动，但2020年至今盈利驱动力明显增强；对于CXO, 21年至今则盈利驱动力也进一步增强。
（二）新能源汽车：由补贴到政策、技术、海外需求三轮驱动
2015年以来，新能源汽车共走过三段大行情，期间显著跑赢大盘。三段区间分别为：①2015年7月1至2016年6月，产业层面的主要驱动力为补贴下的产销扩张； ②2017年1月至2017年9月，产业层面的主要驱动力为双积分政策；③2019年11月至今，产业层面的主要驱动力为政策、技术、海外需求三轮驱动下的供需共振。
1本轮新能源汽车超额收益行情自2012年12月启动，此处着重分析2015年以来变化。
图15 : 15年以来，新能源汽车走过三段大行情
注1：相对指数以2014/12/31为基期做标准化；最新日期截至2021/7/21
（2015年7月・2016年6月）——补贴之下的产销扩张
本轮行情中，新能源汽车行业指数大幅跑赢大盘,主要的二级行业拉动力来自正极材料、电解液。15年7月至16年6月，%,同期万得全 A （除科创板）%,指数相