文档介绍：正文目录-、上轮铜周期启示：工业属性和金融属性交替作用 6
铜价分析的因素6
2008年“金融危机”过程及背景 7
2008年金融危机中铜价表现及启示8未来铜价格判断：波动或增大，但不改处上行趋势 11
本轮铜周期更具突发性，企稳并历了 2020年2月和3月较为剧烈 的下跌后，在3月底就迅速反弹，并于2020年7月初即恢复到本轮下跌前的水平，到2021年年初 就已到达阶段新高。而上轮金融危机铜价大幅下跌始于2008年7月底，到2018年底才见底，到 2010年一季度末才基本收复失地，2011年初才创出阶段新高。
我们认为正是由于两轮铜周期宏观背景、铜供需格局以及美联储货币政策调整速度差异，造本钱轮 周期铜价企稳速度更快，铜价阶段性高点也更高。
图表24 相比金融危机，本轮周期LME铜价企稳并创阶段新高的时间来的里早（美元/吨）资料来源：Wind
资料来源：Wind
:与上轮经济复苏初期相似，波动上行可能性较高
结合上轮金融危机期间铜周期表现，我们认为定位目前铜周期所处位置，首先需先了解目前疫情以 及经济所处阶段。
■ 经济复苏叠加充足流动性,铜价上行基础仍存如前所述，本轮铜周期由疫情导致，因此，疫情判断对全球及美国经济走势具有重要参考意义。从 日新增新冠病毒病例来看，疫情大致上经过了疫情初期，恶化、二次爆发以及减弱几个阶段。随着 2020年底疫苗推出，接种人数持续增加，疫情较严重美国防控措施也在增强，全球新冠病毒日新增 病例在2021年2月底开始大幅下降，未来疫情度过最黑暗时期，逐步缓解的可能性增加。
■全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增
图表25全球疫情走势图（例）1,000,000
900,000
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000100,000 0
2於02於02於02於02m02战入铲4资料来源：Wind
图表26 全球新冠疫苗接种情况
新冠疫苗接种人数（完全接种，左轴，万人） 每百人新冠疫苗接种量（右轴，剂次）7000
60005000
40003000
20001000
资料来源：Wind
本轮铜周期由疫情冲击导致 疫情逐步缓解将对经济起到十分积极的作用。IMR世界货币基金组织） 屡次上调2021年全球经济增长预测，根据其2021年1月发布的展望，预计2021年全球经济将呈
现较为强劲的复苏，% ,其中2021年美国、欧元区、%、%%o
图表27全球主要国家PMI仍处于上行通道
日本制造业PMI 美国制造业PMI
欧元区制造业PMI 中国制造业PMI
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资料来源：Wmd
图表28 20如年5月以来，美国失业率持续降低（季调，％）
65
60
55
50
45
40
35
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30资料来源：Wmd
图表29 IMF预计2021年全球经济将恢复增长（％）
国家/地区
2020E
2021F
2022F
全球
-
兴旺经济体
-
美国
-
欧元区
-
日本
-
英国
-
新兴市场及开展中国家
-
中国
印度
-
巴西
-
资料来源：IMF
而在货币政策上，美联储在2021年首次议息中，重申了“在经济到达委员会评估的最大就业水平且
通胀到达2%并短期内收敛于稍高于2%水平之前，保持联邦基金利率0・%不变”，并保持每月
800亿美元的美国国债和400亿美元MBS购买速度。可见，现阶段美联储并未对通胀感到过度担 忧，仍致力维持宽松货币政策助力经济复苏。，将 进一步增强美国经济复苏确实定性。另一方面，由于经济复苏预期较为强烈，美国国债收益率和美 元指数均出现了一定上行。
可见，未来美国及全球经济复苏对铜需求拉动确定性较高，且尽管美债收益率短期上行，但流动性 对铜价支撑减弱并未到来，因此，铜价上行的基础仍存。
图表30 疫情以来，美联储总负债变化（万亿美元） -
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