文档介绍：投资漫谈系列：精确的错误与模糊的正确
本刊编辑部 “如果技术太复杂,我们会弄不明白”
----巴菲特收购公司的一个标准是“业务简单”,因为“如果技术太复杂,我们会弄不明白。”这是巴菲特不投资高科技的理由。,。高盈利和巨额的现金头寸使公司能够慷慨地支付红利,因而导致这些认股权证发行后被立即执行,从而又进一步增加了公司的现金头寸,进而又允许更高的红利率,周而复始,以至无穷。
----第四个手段是将存货记成1美元,它排除了所有存货跌价的可能,而且大大提高了公司的年收益。年初手中估价为1美元的存货,。为了“轧平”报表,可设立相应的或有准备金,,这是小菜一碟。
----第五个手段是将按50%折扣赎回的无息债券置换优先股。由于“手续”复杂,不再赘述。反正一倒腾,又产生了7900万美元的利润。
----作为讽刺作品,这仿佛有些夸张。但巴菲特认为,与格雷厄姆嘲讽的会计把戏相似的“暴行”,“已经多次在美国大公司的财务报表中出现,而且得到了大名鼎鼎的审计师事务所的认可。”
----事实上,很多公司都走了“中间道路”。比如将固定资产大幅减少,将购买股票的权证来支付它们主管人员的大部分薪金,以大幅减少他们的一般管理费用。对于存货,也可以通过极低的单位价格把它们的部分或全部存货入账,反正经济周期大幅波动,反复无常。公司也可通过大大低于面值的折扣价格赎回自己的债券,产生的权益可冲销它们的营业亏损。
----惟其如此,巴菲特告诫投资者必须时刻警惕。
账面和现实
----由于财务会计方法的局限,对一些优秀的公司而言,反映在账面上的业绩反而“缩水”了。巴菲特认为自己的公司就是如此。
----由于伯克希尔哈撒韦主要是一家投资公司,就得按持有另一家公司部分股权的比例,分别按三类会计原则和程序做财务报表。这也是公司财务基本常识,即第一类所持股份超过50%以上的公司报表,将完全合并所持股份公司的销售额、费用、税金和收益。第二类即股份占20%至50%的公司,它们的所有收入和费用项目都被省略,报表并入的是仅按比例算入每股的净收入。第三类是所持股份只有20%以下的情况,持股公司只能把分得的股利并入它们的收益中,未派发的收益忽略不计。这样,公司报告中的营业利润只反映收到的股利,而不是收益。
----问题来了。当伯克希尔哈撒韦所持这类公司的收益有了大幅提高时,由于这些公司通常将大部分收益再投资,伯克希尔哈撒韦获得的股利远远低于收益。这也就意味着,这些公司暂存的“属于伯克希尔哈撒韦”那部分收益超过了财务报告中伯克希尔哈撒韦公司的年营业利润。
----这是“内在价值”高于“账面价值”的典型例子。巴菲特对此的解释也很有意思:“如果一棵树在部分属于我们的一片森林中成长,那么虽然我们的财务报告没有记录它的成长,但我们仍然拥有这棵树的一部分。”
----这是会计成效与经济成效的一个区别,想来读者还是比较能够理解的。但巴菲特还发展了老格雷厄姆的评估技术,对经济商誉与会计商誉(GOODWILL)作了重要区